通过 何塞·里卡多·菲格雷多*
央行有意提高Selic利率,理由是对未来通胀的预期
自本届政府上任以来,我们一直耐心地关注Selic利率从每年13,75%缓慢下降至目前的10,5%,而通货膨胀率仍保持在每年4%左右。尽管我们仍然生活在地球上实际利率最高的国家之一,但最近我们经历了令人沮丧的秋季中断。现在,我们听说央行打算提高Selic利率,理由是对未来通胀的预期。也许会,这取决于政府的指导 焦点公告,报告定期与金融系统的大约一百六十名代表进行的研究。
这一消息无疑是给寄予经济大幅增长预期的央行一记耳光。这些人是公共和私营部门的工人,无论是受薪、非正规还是个体经营的专业人员。这些是小型、中型和大型企业家,他们的主要收入是生产或商业。政府关心的是满足健康、教育、安全、基础设施等方面的基本需求。
因此,影响整个国家的经济政策的一个重要参数的衡量掌握在少数金融市场代表手中,而他们的报酬很大程度上来自Selic。民主国家怎么能忍受这种情况呢?或者,更好的是:我们可以在生活中谈论民主吗?
荒谬有其历史。首先,恶性通货膨胀的痛苦经历和所谓的应对通货膨胀的补救措施,使人们自雷亚尔计划以来高度重视货币稳定。其次,系统性反对国家的新自由主义宣扬也将低通胀与高利率之间的机械关系教条化。下面将讨论这些要点。
巴西共和国恶性通货膨胀的创伤
从 1930 世纪 1980 年代到 6 年代,巴西是世界上经济增长率最高的国家之一,平均增长率在 7% 到 1960% 之间,几乎总是与中等偏高的通货膨胀水平并存,每年都在个位数以上。 80世纪1964年代初,通胀急剧加速,XNUMX年通胀率达到XNUMX%,这也是当年军事政变的理由之一。
军政权通过禁止罢工、不断降低最低工资,简而言之,工资紧缩,成功地降低了通货膨胀。这种反社会和隐性攻击对 1967 年和 68 年的抗议活动以及武装斗争的出现产生了影响,军政府以政变中的政变作为回应。
但很明显,隐性政策对政权本身来说是危险的,因此有必要采取发展政策。此外,已经发生的工资削减将鼓励外国投资。 1970 世纪 10 年代初被称为“巴西经济奇迹”时期,年增长率达到 14%,通货膨胀率降至每年 XNUMX% 的最低水平。
但这种情况正在开始扭转,很大程度上是因为石油价格的双重冲击,导致我们消费的五分之四依赖进口。到了 1970 世纪 100 年代末,经济增长仍然温和,但通货膨胀率每年接近 XNUMX%,大规模的工人罢工挑战了警察的镇压。
盖泽尔将军政府对这场危机的主要反应是正确的:巴西国家石油公司投资了海底石油,并制定了汽车酒精计划。但这些措施将产生中长期影响,针对高通胀,1980年正式上台的菲格雷多将军采取了最糟糕的措施:他实际上将政府移交给了国际货币基金组织,媒体掌声雷动。
国际货币基金组织的反通货膨胀政策是芝加哥学派严格的正统货币主义政策,实行削减支出、终止补贴、提高利率、私有化,从而导致经济衰退、失业和饥饿。盖泽尔政府部长、菲格雷多政府反对派参议员、实业家塞韦罗·戈麦斯此时会说:“芝加哥学派中,杀戮最少的是阿尔·卡彭”。
但这次隐性药物并没有起作用。若昂·菲格雷多上任时的通胀率每年接近 100%,卸任时通胀率每年约为 250%。如果说 1964 年的高通胀有助于军方掌权,那么更高的通胀将导致 1985 年军政权的终结。但我们仍处于我国历史上最长、最剧烈的通胀过程的开端,其中通货膨胀各个时期每月超过20%。
就在新共和国之初,我们在对抗通货膨胀的技术上进行了非正统的创新,旨在以社会中立的方式消除通货膨胀的惯性方面。惯性通货膨胀一词指的是投入品和劳动力价格的上涨连续转移到产品价格(从产品价格到衍生产品)的过程,影响作为工人的消费者,他们会要求新的转移,等等。
在通货膨胀达到相当稳定的月度水平的时期,即使很高,也可以通过货币改革来消除这种通货膨胀,这种改革纳入并抵消了这种惯性。这个想法启发了 1986 年的克鲁扎多计划和 1987 年与萨尼一起制定的布雷瑟计划,以及与伊塔马尔·佛朗哥一起制定的 1994 年雷亚尔计划。
所有这些计划还需要一个“锚”来保证至少在新货币开始时价格稳定。克鲁扎多计划的货币改革之后是价格冻结,由于选举原因人为地延长了价格,该计划在 1986 年选举后不久就崩溃了。布雷瑟计划对冻结的依赖较小,但也是短暂的。
在何塞·萨尔尼政府的计划受挫之后,抗击通货膨胀的斗争出现了最戏剧性的时刻之一。科洛尔在 1990 年就职当天推出的计划采用了一种激进的异端思想:它没收了所有价值高于适度价值的银行账户,包括投资账户和活期存款账户,据称将在一年半后归还。对私有财产的令人惊讶的行为来自那些承诺资本主义现代化的当选者。科洛尔计划的后果是严重隐性的,许多小储户因无法将钱用于其目的而破产。
真实计划避免了前两个对抗惯性通货膨胀计划的技术和政治问题,并且更加成功。 URV(实际价值单位)被创建,以当前货币计价,其价值以克鲁塞罗雷亚尔货币累积跟随通货膨胀率,以维持其实际价值。一段时间后,合同能够采用 URV 来抵御通货膨胀,一段时间后,与 URV 相同的实际货币被用于价格和工资。
价格按照雷亚尔采用之日的 URV 价值进行转换(1R$=2750Cr$)。工资按照上学期URV平均值折算,时间对应当时的工资调整期。在雷亚尔计划的最初几年,遏制通货膨胀的支柱是高汇率,雷亚尔货币与美元货币几乎平价,从而使进口变得更便宜。
之所以需要这个锚点,是因为消除了通货膨胀的惯性因素后,剩下的就是主要的非惯性因素,即通货膨胀的加剧趋势,这是分配冲突的表现。但雷亚尔与美元之间的平价导致国际收支赤字达到储备耗尽的程度,并重新向国际货币基金组织提交。 1998年大选后不得不放弃,取而代之的是制度化的“经济三足鼎立”:浮动汇率、通胀目标和财政目标。
浮动汇率取消了国家对汇率的定义,使其依赖于金融市场,包括投机者。财政目标总是要求国家进行削减。通胀目标的设定方式总是会导致利率上升。
这个三脚架实际上已经遏制了通货膨胀。如果说从 1980 世纪 2 年代到“真实计划”一直存在金融不稳定、平庸增长与隐性阶段交替的情况,那么从“真实计划”到现在一直存在金融稳定,但平庸增长仍然与隐性阶段交替出现。在这两个时期,经济的平均增长率都在每年 XNUMX% 左右,而且在这两个时期,巴西的实际基本利率都位居地球上最高的两三个国家之列。这并非巧合。
神话化的兴趣
可以通过提高利率来对抗通货膨胀的机械观念早已在商业媒体和常识中确立。
让我们来看看。利息是收入从借款人向贷款人的转移。对于分期付款的消费者来说,利息的增加直接意味着价格的上涨,因此实际上意味着通货膨胀。对于贷款投资的企业家来说,利率上升直接意味着总生产成本的增加,几乎必然意味着产品价格的上涨。因此,利率上升最直接、最立竿见影的结果与机械论的预测恰恰相反。
但也存在间接影响,即利率上升往往会抑制通货膨胀。
首先是隐性效应。利率上升导致一些消费者放弃购买,一些商人放弃投资。随着需求降温,价格往往会下跌。隐性方面并不是药物的副作用,而是其相对有效性的本质。
相对有效性,不仅因为它先于上述直接通胀效应,而且还因为它具有未来的后果。经济衰退的特点是投资减少,这意味着未来生产减少,因此未来产品供应减少。如果价格由供需调节,一年的投资撤资将难以对抗随后几年的通货膨胀。
正因为如此,正如卢拉总统所辩护的那样,只有当通货膨胀源于需求过剩时,才承认利率上升是明智的。
加息的第二个抗通胀方面与浮动汇率有关。高利率吸引了以美元计价的外国投资,由于汇率波动,美元升值,从而使进口产品更便宜,出口更加困难。
当固定汇率,即由央行固定的汇率被浮动汇率取代时,前部长德尔菲姆·内托评论说,这一变化从政府手中去除了调节经济的一个重要变量,只剩下利率。事实上,汇率与利率挂钩,这与那。
由于近四十年来的高利率政策,巴西货币一直被高度重视。这种结合解释了我们去工业化发生的速度:高汇率使得与进口产品的竞争变得困难,高利率使得生产性投资变得困难,同时刺激了寻租。
这种撤资也意味着技术停滞。从中长期来看,相对于其他国家的技术竞争力的丧失将导致工业部门关闭,或者要求汇率下跌以保证货币竞争力。正如伊格纳西奥·兰格尔所教导的那样,通货膨胀是一种揭示结构性缺陷的附带现象,而货币主义的反通货膨胀政策只会使这种缺陷变得更糟。
另一个主要借款人是国家。在这种情况下,利率上升意味着更多的资源从公共财政转移到金融体系,包括外国资本。今年的债务还本付息涉及约870亿雷亚尔,约占巴西GDP的8%,该债务将计入债务总额,因为基本赤字不会有盈余。
主要赤字,即行政收入与支出之间的差额,在过去可能是公共债务的原因,但长期以来,它在增加公共债务方面所起的作用很小。在今年预算的讨论中,占GDP 0,25%的基本赤字引发了丑闻,而且由于还本付息,总赤字将增加到GDP的8%。由于 Selic 利率水平较高,即使存在基本盈余,公共债务也往往会自行增长。
除了高利率与通胀下降机械地联系在一起之外,其他对抗通胀的替代方案也不被鼓励。 Paulo Guedes 清空了 CONAB,该机构维持了基本食品的监管库存,保证了生产商满意的价格并缓冲了投机性价格上涨。
为什么要清空这样的器官?对于反对国家干预经济,自由主义者会说:毕竟,投机者应该可以随意投机。
但还有另一个因素。记住基本原理:利息是收入从借款人向贷方的转移。从这个意义上说,由于通货膨胀一直是高利率的首选论据,因此在对抗通货膨胀方面任何东西都不可取。无论是 CONAB,还是补贴,还是价格冻结,都没有。高利率嫉妒其在这一领域的绝对地位。
以至于每年4%左右的通胀目标已经制定并实现,远低于我们历史上习惯的水平,所采取的政策迫使利率上升。稍微放松货币主义对通胀的控制,为增长提供更多动力,不是合适吗?任何提出这样的建议的人都会遭到主流媒体的屠杀。
每一次关于巴西经济的理性讨论都会导致需要大幅降低总体利率,包括 Selic 基本利率和 利差 银行业。因此,无论是新自由主义教条、反通货膨胀恐怖主义还是新法西斯转移主义,理性讨论都被禁止。
带着教条生活
在雷亚尔计划之后和第一届 FHC 政府期间,通货膨胀受到过高的汇率的抑制,而在货币稳定的情况下,Selic 利率达到了每年 40%。第二届FHC政府以汇率危机为开端,迫使其放弃几乎真实的美元平价。但策略没有改变,利率仍然很高,还会发生其他汇率危机。
尽管有这样的遗产,卢拉政府还是设法逐步降低利率和公共债务占GDP的比例,而没有与利润增加的金融体系对抗,并成功实施了最低收入方面的相关社会政策,最低工资、教育、卫生以及设法刺激经济的重要部门。事实是,他拥有有利的外部环境,而且他知道如何充分利用它。
2008年,外部形势开始发生变化。一开始,从美国发起的巨浪像“涟漪”一样到达这里,但在迪尔玛第一届政府期间,经济开始停滞。总统试图通过 2012 年大幅降低利率来开启发展之路,当时中央银行开始大幅降低 Selic,巴西银行和联邦储蓄银行也开始降低利率。 利差 银行,迫使私人银行效仿它们。
在此之前,迪尔玛·罗塞夫在主流媒体中受到高度赞扬,因为面对她所在部门的腐败指控,她立即罢免了被指控的部长。主流媒体赞扬这一立场,同时批评前总统卢拉,在这些案件中,卢拉在进一步开展调查之前避免冒犯盟友。但媒体舆论随着货币政策的变化而变化。 2013年,迪尔玛·罗塞夫被迫退出政坛,但主流媒体从未原谅她:不能容忍腐败分子的领导人将转变为国家腐败的主要领导人。
在2016年左翼被孤立和针对迪尔玛·罗塞夫的政变之后,米歇尔·特梅尔和雅伊尔·博尔索纳罗的政府实现了金融资本的几个目标:盐下地区的非国有化、清空CLT和工会、削弱公共养老金、 SUS 、大学和一般公共服务。金融体系权力的顶峰是中央银行的自治权:从那时起,民主选举的统治者就失去了对经济中最重要变量的影响力。
这就是我们现在的处境:央行傲慢地自治,随意地对国家进行更多的打击。不仅如此,罗伯托·坎波斯·内托(Roberto Campos Neto)对中央银行自治权的追求永无止境,他在国会提出了一项宪法修正案,以使其更加激进。
资本主义银行体系的经典功能是协调货币所有者和借款人,使闲置资源得到有效利用或用于消费。以巴西为例,至少从 1980 世纪 XNUMX 年代起,金融体系就不再对生产做出贡献,并成为发展的障碍。
这也成为了政治上的拖延,以保罗·格德斯和坎波斯·内托的出现为标志,他们各自的代表 离岸目前,圣保罗两家最大的报纸(均持有银行股份)再次与博尔索纳主义结盟,反对 STF,为那些希望特赦政变策划者的人提供了言论弹药。还有消息称,“法里亚·利马”会在圣保罗选举中支持巴勃罗·马萨尔。
巴西的金融体系形成了一个生产力低下、寄生和反动的阶层。准备被扔进历史的垃圾箱了。最高点是秋天的开始。
*何塞·里卡多·菲格雷多 他是 Unicamp 机械工程学院的退休教授。作者 观看巴西生产的方式(相关作者\EDUC)。 [https://amzn.to/40FsVgH]
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