通过 小保罗·诺盖拉·巴蒂斯塔*
为市场如此赞赏和如此青睐的慷慨利率辩护的论据是值得怀疑的。
1.
我回来写一下央行的奢侈利率政策。题材广泛;我将坚持与当前巴西局势最相关的内容。
我首先从中央银行董事会的划分开始。在央行货币政策委员会(Copom)最近一次会议召开之前,媒体宣布了一场史无前例的战斗。一方面,保守派主张将Selic基本利率下调0,25个百分点。另一方面,修正主义者则力争下降0,5。保守派以五票战胜了少数派,即卢拉总统任命的四名董事。
但事实上,这是一场伊塔拉雷之战。死伤之间,每个人都得救了。正如预期的那样,这次 Copom 会议纪要使用了通常的“央行”来平息情绪,并在九位杰出的学院成员之间重新建立和睦关系。
然而,根本问题仍然存在。 12 月,现任央行行长的任期结束 — — 这是令人充满希望和恐惧的原因。希望改变货币政策导向的我们。对走私者的恐惧,总是紧抓过高的利率。
市场想要什么?理想情况下,罗伯托·坎波斯·内托(Roberto Campos Neto)继续,或者,这相当于同一件事,他被金融体系中的另一位高级官员取代,其中一位遵循 脚本 并且不威胁既定利益。
如果这是不可能的,为了以防万一,恶棍们就会试图恐吓政府,特别是财政部长。它以各种方式、通过各种渠道让你感觉到,这个选择不能落在一个令人难以接受的名字上。如果继任者不能成为他们中的一员,那就让它成为一个无害且可以选拔的人物。
一直与金融市场的担忧和利益相呼应的企业媒体长期以来一直预测加布里埃尔·加利波罗将成为下一任央行行长,但并没有多少喜悦。加利波罗有着不同寻常的形象——非正统的经济背景,但在金融体系方面拥有丰富的经验。他是上次 Copom 会议上支持降息 0,5 个百分点的四人之一。可能是领导这个分裂团体的人。
事实上,在我看来,他们给他设下了一个小陷阱。他们利用他的一些稍显“另类”的言论,污蔑他有点不负责任、受政府政治影响。相比之下,罗伯托·坎波斯将是“技术型”、“负责型”和“独立型”的。废话。然而,Copom 的得分为 5 比 4,为这一说法提供了一些支持。
2.
但我们先把这些战术动作放在一边。还有更根本的问题,其中包括:为什么BC如此坚持高利率政策?是否有可能证明其合理性?
副作用很多且令人不快。货币政策以政府债务为代价损害公共财政,阻碍经济增长和资本形成,并导致国民收入集中。支持它的论据必须非常有力。他们是吗?让我们来看看。
央行的论点主要有两部分。首先,根据法律规定,其首要任务是执行利率政策,以实现国家货币委员会(CMN)规定的通胀目标。根据现行立法,央行应该只关心其政策对经济活动和就业水平的影响。换句话说,巴西法律为中央银行规定了双重但不对称的授权。实际上,重点是通货膨胀。
论点的第二部分是,中央银行采用的宏观经济模型将表明,据说有一定的确定性,Selic 的高水平对于保证通货膨胀与 CMN 设定的目标的收敛是必不可少的。货币政策对经济活动、公共赤字和收入分配的不利影响将是将通胀控制在目标范围内所付出的代价。
这个论点看似有理有据,在金融市场、媒体和传统学术界都有很多支持。然而,也不难理解它的弱点。
中央银行不仅仅是 CMN 设定的目标的执行者这一事实经常被忽视。中央银行行长是理事会三名成员之一,另外两名是财政和计划部长。后者往往权重较小,因为它远离货币问题。目前,由于西蒙娜·特贝特部长并非来自该行业,规划的影响力甚至比平时更小。
此外,中央银行担任理事会秘书。有经验的人都知道,谁担任一个机构的秘书,对机构的审议具有决定性的影响。因此,我无数次重复,央行在很大程度上为自己设定了目标。这是加布里埃尔·加利波罗 (Gabriel Galípolo) 在最近一次 Copom 会议前不久提出的“跳出框框”的问题之一。
此外,也许更相关的是,出现了这样的问题:通胀目标是否会过于雄心勃勃,从而导致高利率?卢拉总统多次公开提出这个问题。没有令人信服的答案。如果通胀目标的中心再高一点,容忍区间(上限和下限的距离)再宽一点,央行在软化利率政策上是不是有更大的回旋余地?
例如,2025 年的目标是 3%,上下浮动 1,5 个百分点。对目标进行适度调整,例如设定3,5%的目标,上下浮动2个百分点,几乎不会造成通胀失控的风险,并有利于实行更文明的实际利率。
但不仅如此。是什么模型或哪些模型产生了将利率始终保持在平流层的需要?每个经济模型都包含相当大的不确定性。任何有这方面经验的人都知道,他们无法对主要问题给出明确的答案。事实上,这就是为什么中央银行从不仅仅依赖模型和由此得出的预测。为了做出决策,他们观察一整套变量、指标和信息。
现在,许多指标表明确实有可能更快地放松货币政策。鉴于该问题始终存在不确定性,争议是不可避免的,而且往往很激烈。为了支持减少,可以结合以下证据等。目前通胀率受到控制,并未呈现上升趋势。对于今年和明年,通胀预测并未表明与目标存在重大差异。
该经济体的工业产能闲置,工人失业率很高(特别是在最广泛的失业定义中)。最后,国际收支存在大量宽松,这使得进口可以轻松扩大。与所有供应冲击一样,南里奥格兰德州的灾难给通货膨胀带来压力并降低了生产,但就目前看来,并没有从根本上改变国家经济状况。
对于这群好战的小丑来说,这是个坏消息:为他们如此欣赏并如此青睐他们的慷慨利率辩护的论点似乎值得怀疑。对于那些对当前货币政策不满意的人来说,好消息是:利率可能会降低,从而对经济活动、就业、公共债务和收入分配产生有利影响。
*小保罗·诺盖拉·巴蒂斯塔 是一位经济学家。 他曾任金砖国家新开发银行副行长。 除其他书籍外,作者还包括 巴西不适合任何人的后院 (乐雅) [https://amzn.to/44KpUfp]
发表在期刊上的文章的扩展版本 大写字母, 17 年 2024 月 XNUMX 日。
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