通过 伊格纳西奥·洪科斯*
哈维尔·米莱的崛起必须在阿根廷过去两年异常通货膨胀的背景下理解
2023年20月,在赢得阿根廷初选一周后,现任总统哈维尔·米莱公开宣称阿根廷比索“连粪便都不值钱”。接下来的两天里,美元兑比索的平行汇率上涨了近 XNUMX%,加剧了本已迅速贬值的货币。对于政治家哈维尔·米莱来说,这种极端的言论很常见。这位候选人现已当选并宣誓就职,他将自由主义与全球右翼极端主义结合起来;在他的竞选活动中,他提出了废除中央银行和使国民经济美元化的建议。
哈维尔·米雷的崛起必须放在阿根廷过去两年异常通货膨胀的背景下来理解。 2022年,年度消费者价格通胀率为72,4%,使阿根廷成为全球通胀率最高的五个国家之一。[I]的 2023年,情况变得更加严峻——根据阿根廷国家统计局的最新统计,年度CPI已升至惊人的142,7%。
美元兑比索汇率也存在类似趋势,从 173 年 2022 月的 357 美元升至 2023 年 XNUMX 月的 XNUMX 美元。[II] 平行汇率中比索的跌幅更为明显。 2023年1.000月,金融汇率和非正式汇率均在185美元左右,较2022年XNUMX月上涨XNUMX%以上。
比索的疲软和不断上升的通货膨胀刺激了哈维尔·米雷的美元化提议的民众支持。然而,经济的不稳定与阿根廷经济的根本性外部问题有关。阿根廷的对外账户挑战并不是由于商业或经济竞争力薄弱。相反,它们可以归因于该国长期的财政限制;它是阿根廷在全球经济体系中的角色的副产品。
阿根廷对外账户
一些研究将阿根廷金融自由化的根源追溯到 1976 年,当时军政府推翻了马丁内斯·德庇隆并强行控制了政府。 1977年,该政权实施了金融改革,包括利率自由化、信贷自由分配以及放宽金融市场准入限制。这项改革伴随着资本和商品市场的进一步开放。
1983 年军政府垮台,民主回归,劳尔·阿方辛 (Raúl Alfonsín) 当选总统。在拉美债务危机和该地区缺乏外部融资的时期,劳尔·阿方辛的经济政策重点是解决外债问题。他的政府在很大程度上维持了军政府的财政改革。[III] 1989 年,劳尔·阿方辛 (Raúl Alfonsín) 政府任期结束时,经济正经历恶性通货膨胀和停滞。
正是在这种背景下,1990年,根据《华盛顿共识》的建议,国家强化了放松管制和自由化的新自由主义政策。通过布雷迪计划重新谈判外债后,阿根廷重新获得了进入国际市场的机会。这种准入被用来维持比索与一美元的平价。在接下来的十年里,进出阿根廷的资本流动规模开始迅速增长。
29,9年至1990年间,阿根廷每年平均资本流入和流出总额为1999亿美元,比前十年增长800%以上。在此期间,具有短期投机性质的证券投资在流入阿根廷的资金中变得更加突出。[IV]
然而,1999年,由于国际金融状况的影响,全球新兴国家发生多次金融危机,资本开始逃离阿根廷。资本流动的逆转迫使阿根廷于2002年300月打破了XNUMX比索对XNUMX美元的兑换,比索在XNUMX个月内贬值了XNUMX%以上。
2003年至2015年,阿根廷的积累模式发生变化,以生产和分配为主。在这5年里,经济年均增长率保持在2001%左右,增长是由商品特别是工业品生产的扩张推动的。国内需求也有所增加,2002-XNUMX年比索违约和贬值后实际工资有所回升。
需要强调的是,在此期间,外债进行了重新谈判,目的是实现本金和利息的减少。但随着2008年全球金融危机的爆发,情况发生了变化。 2003年至2007年,阿根廷扩大了投资、出口以及财政和商业盈余。 2008年至2015年,金融危机导致资本积累放缓,其影响从近年来外债限制的死灰复燃中可见一斑。[V]
2015年,毛里西奥·马克里总统——前布宜诺斯艾利斯市长,当选中右翼保守联盟“Alianza Cambiemos”领导人——重新引入放松管制政策,并开始放宽对外账户。自由化后的第一年,即2016年至2017年,直接投资和证券投资以及公共和私营部门贷款的净流入总额超过40亿美元。然而,这些流入大部分是短期投机资本。
2018年2019月,由于美国利率上调,全球金融状况收紧,这些资金流动突然停止——净资金流动变成负值,阿根廷不得不向国际货币基金组织请求援助。 XNUMX年,阿根廷背负巨额外债(大部分以外币计价),并获得国际货币基金组织历史上最大一笔贷款。[六]
政府引入了资本管制——这是最后手段,尽管成功阻止了比索持续贬值,但只有在比索在 40 年 2019 月至 2019 月期间贬值 XNUMX% 后才生效。当毛里西奥·马克里 (Mauricio Macri) 于 XNUMX 年卸任时,连任尝试失败后,该国走上了危机之路。
外汇余额
2019年以来该国的外汇短缺,为当前的困境奠定了基础。 2021年和2022年,阿根廷经常账户盈余累计近10亿美元,[七] 但国际储备仅增长了1,6亿美元。[八] 这种差异可以归因于官方汇率和平行汇率之间的差异。
随着资本管制的实施,官方实际汇率升值,并且由于大流行时期的社会保护措施,经济获得了巨额现金注入。但平行汇率出现失衡,导致主要出口商通过官方外汇市场逃税。公共和私营部门债务和贷款和债券利息的支付以及公共服务的减免也消耗了国际储备中的外汇。
为了详细传达这些进展,我们转向阿根廷中央银行(BCRA)的“外汇余额”。下图显示了私人实体通过外汇市场进行的外币买卖以及中央银行直接进行的操作的演变。该图表详细列出了构成经常账户、资本账户和外汇金融账户的主要项目。
2021-2022 年阿根廷外汇平衡的主要组成部分。以百万美元为单位。

上图表明,即使在商品和服务贸易有利的时期,对外账户的金融部分也会消耗贸易顺差。尽管该国在22年至2021年间的贸易顺差超过2022亿美元,但BCRA的国际储备在这些年中仅增长了6,8亿美元。此外,6,8亿美元的增长几乎完全可以归因于2022年国际储备的增长,即阿根廷从不同多边组织获得净贷款的一年。
在对贸易顺差的分析中,有两个金融成分很突出:净利息支付、贷款和私人债券。净利息支付包括政府和私营部门支付。私人贷款和债券代表私营部门的净债务。这些结果表明,2015年至2019年巨额私人和公共部门债务仍然通过利息和资本支付影响对外账户。
在此期间,私营部门承担了大部分资本支付,尽管 BCRA 在 2020 年至 2022 年间采取了不同措施来限制私营部门资本支付对国际储备的影响。其中包括要求公司对至少 60% 的债务期限进行再融资,平均期限至少为两年,并要求公司在获准在官方外汇市场购买外币之前使用自己的外币(存放在国外的净外国资产)偿还债务。 BCRA 还限制一家公司向另一家关联公司偿还债务。
2023 年,严重干旱袭击了该国大片地区,这种不稳定的平衡陷入全面危机。大宗商品出口——尤其是大豆——大幅下降,对整个经济产生了影响。 2023年前56,5个月,阿根廷出口额为75,2亿美元,而2022年同期为2023亿美元。出口下降大幅减少了贸易顺差,难以遏制汇率、维持国际储备。 BCRA。下图显示了XNUMX年外汇余额的主要组成部分。
2023 年 XNUMX 月至 XNUMX 月阿根廷外汇平衡的主要组成部分。单位:百万美元。

就净利息支付以及私人贷款和债券而言,2023 年的财务状况与 2021-2022 年非常相似。 2023 年前 11,4 个月利息、贷款和私人证券的净支付总额导致阿根廷对外账户拖累 2021 亿美元,与 10 年(2022 亿美元)和 11,95 年(XNUMX 亿美元)的数额相近。 )。
即便如此,去年20月至5,7月期间,由于出口下降导致贸易差额萎缩(降至16亿美元),BCRA的国际储备损失超过2022亿美元。 2023年至2022年,贸易差额一年内减少了XNUMX亿美元。造成储备下降的另一个因素是,XNUMX月至XNUMX月,阿根廷出现多边组织资本净流出,这是阿根廷谈判方案的规定。国际货币基金组织和阿根廷政府于 XNUMX 年 XNUMX 月举行会议。
财务约束
结果表明,阿根廷的结构性问题是金融问题,而不是商业问题。巨额的私人和公共部门债务、利息和资本支出耗尽了贸易顺差,而资本流入往往是短期的、投机性的,因此不稳定。这对于未来的纠正性经济政策具有重要影响。尽管出口量很大,但仅注重通过增加出口来重建贸易平衡将无法解决外债的金融部分。
阿根廷的外部金融约束可能与自经济衰退以来发生的全球金融转型有关。 布雷顿森林。正如有关金融化的文献长期以来所指出的那样,近几十年来,资本流动的空前增长增加了其对外围国家对外账户的影响。[九] 从这个意义上说,比索的脆弱性可以用后凯恩斯主义文献所称的“货币等级制度”来界定。[X]
处于底层的货币被用作“投资货币”,而位于顶层的货币则被用作“储备货币”。因此,流向本国货币处于底层国家(该类别包含大部分拉丁美洲国家)的资本流动更加不稳定、顺周期且依赖于国际金融状况。降低外围国家的外部脆弱性需要改革以美元为基础的国际货币体系。
与此同时,外围国家因其经济的独特结构特征而有所不同,例如金融开放程度和国际储备存量。[XI] 以对外账户高度自由化和国际储备减少为特点的阿根廷必须相应调整其国内经济政策,实施内部金融改革,以积累国际储备并加强比索。这种内部变化可能与全球货币改革同时发生,从而使阿根廷等国家免遭日益严重的金融和社会危机。
为此,阿根廷可以重新引入基什内尔政府2003年至2010年间采取的外汇管制政策,例如外资进入的最低停留要求,以保持汇率的竞争力。尽管国内资产对于这些政策的成功是必要的,但阿根廷的精英人士倾向于保护他们在海外的利益。
因此,国内金融改革还必须包括对外围国家资本类别的限制,包括限制公司作为储蓄或转移到国外的外汇。显然,采取此类措施将意味着一项具有挑战性的政治计划,特别是在阿根廷右翼取得胜利之后。
*伊格纳西奥·洪科斯 是科尔多瓦国立大学经济学博士生.
翻译: Eleutério FS 普拉多.
笔记
[I]的 数据来自世界银行,可访问 https://www.worldbank.org/en/research/brief/inflation-database
[II] 数据来自阿根廷中央银行 (BCRA),可访问 https://www.bcra.gob.ar/Pdfs/PublicacionesEstadisticas/com3500.xls.
[III] 巴苏尔多,E.(2001)。 阿根廷的政治制度和积累模式。基尔梅斯国立大学。阿根廷布宜诺斯艾利斯。
[IV] 洪科斯,I.(2021)。次级金融的国际层面:阿根廷案例。 布宜诺斯艾利斯政治经济杂志,(22),47-72。
[V] Manzanelli, P.D. 和 Basualdo, E.M. (2016)。基什内尔主义政府周期中的积累制度:通过国民账户的新经验证据实现初步平衡。经济现实,(304),6-40; Cantamutto, F. J.、Schorr, M. 和 Wainer, A. G. (2016)。基什内尔主义政府期间(2003-2015)阿根廷经济的对外部门。 经济现实,(304),41-73。
[六] 2018年50月,国际货币基金组织批准了阿根廷为期三年的备用安排(SBA),价值1.110亿美元(约占阿根廷国际货币基金组织配额的XNUMX%)。看: https://www.imf.org/en/News/Articles/2018/06/20/pr18245-argentina-imf-executive-board-approves-us50-billion-stand-by-arrangement.
[七] 数据来自拉加经委会。
[八] 数据来自阿根廷共和国中央银行 (BCRA)。
[九] Kaltenbrunner, A. 和 Painceira, J. P. (2018)。拉丁美洲的金融化:从属金融一体化的影响。 拉丁美洲融资研究,33-61。
[X] Bortz, P. G. 和 Kaltenbrunner, A. (2018)。发展中经济体和新兴经济体金融化的国际层面。发展与变化,49(2), 375-393; De Conti, B.、Biancarelli, A. 和 Rossi, P. (2013)。货币等级、流动性偏好和汇率:凯恩斯/明斯基方法。法国政治经济协会会议,波尔多第四大学孟德斯鸠,1-22; De Paula, L.F.、Fritz, B. 和 Prates, D.M. (2017)。凯恩斯在外围:新兴经济体的货币等级和经济政策的挑战。 后凯恩斯经济学杂志40(2),183 202。
[XI] 卡内罗,R. 和德康蒂,B. (2022)。过高的特权和强制义务:金融化IMS的两个面孔。 剑桥经济学杂志46(4),735 752。
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