金融化周期还是金融去杠杆?

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通过 费尔南多·诺盖拉·达·科斯塔*

关于债务经济的考虑

在经济科学中,我们也必须反对科学否定主义。 它的方法——观察、提问、假设、实验、测试结果分析和结论——甚至必须根据左翼同僚所说的话来实践,在这种情况下,所谓“金融化”文学的作者和/或支持者.

科学家在尝试接近真相(暂时的或配置的)时遵循科学方法,为此,从经验观察开始。 令人信服的逻辑-因果叙述乍一看可以讲述一个令人信服的故事,但在其他理论概念或视野的历史延伸面前是错误的。

例如,“金融化”现象不就是描述了一个短暂的周期或即将克服的周期性配置,当这个金融去杠杆阶段过去时,“货币政策推绳子”? 鉴于所有发达国家的通货膨胀都得到控制,利率仍然很低,尽管长期的“货币宽松”和……长期内没有恢复或恢复持续的经济增长!

然后,当经济经过正常化阶段,就会出现新的金融杠杆、泡沫、繁荣、萧条,直到进入另一个金融去杠杆阶段。 在金融领域,杠杆指的是通过负债增加股本回报率。 通过第三方资本参与公司的资本结构,它会产生更大的规模经济(和利润)。

营业利润高于利息(和其他财务费用)就可以更赚钱,例如,押注资产价格的稳固上升趋势,股票,房地产等财富的保值方式或任何其他。 这种做法在资本主义演变中很常见,因为当银行系统的“基石”出现在热那亚时,通过 圣乔治银行, 1406 年,直到 400 年后的 1805 年才结束其活动。

在同一个文艺复兴前时代,为了避免没收,在城邦之间的战争期间,富裕的公民选择借用“soldo”——或“solido”,一种由君士坦丁于 309 年创造的古罗马帝国金币——来支付雇佣军“士兵”。 毕竟,政府是由他们自己主导的,他们可以保证获得公共债务的利息而不是征税。

从那时起,为了补偿富有的公民,除了支付利息外,还提供了流动性。 如果食利者需要即时现金,可以在二级市场上出售此类公共债务证券。

然后,为了金融财富,负债经济(公共和私人或银行业)伴随着这种主权风险镇压而出现,并且一直持续到今天。 当货币、汇票和贵金属的买卖不再在户外、街道和人行道上进行,而是开始在贵族家庭的财产中进行时,资本市场经济就开始了。比利时人 范德伯斯,其纹章是三个钱包。 由于布鲁日的住宅没有编号,因此被称为袋屋。

比利时安特卫普证券交易所创建于 1531 年,被认为是第一个基于贷款谈判的官方交易所。 然而,第一批在证券交易所交易的股票是荷兰东印度公司的股票,于 1602 年在阿姆斯特丹证券交易所上市。 他们代表协会分担风险和利润。

这场金融革命发生在工业革命前 200 年,它发生在用别人的钱为自己谋利的过程中:获得合作伙伴、维持管理和持股,并分担利润或亏损。 本次IPO为少数股东指定报价的IPO(首次公开募股)。

自资本主义制度演化之初,“商业秘密”就是借钱并购竞争对手。 这种资本集中导致股票市场价值的增加和创始合伙人的个人致富。

在资本化中,通过发行股份,控制人分享预期利润或意外损失,而没有成为债务人的风险。 反过来,借款人为了扩大业务规模,利用第三方资金增加股权资本的盈利能力,借款人承担预期营业利润未确认的风险,新增收入为下面的贷款利息。 当出现这种情况时,一般来说,就进入了“金融去杠杆阶段”。

擅长“金融化”文学的作者和读者将这一阶段与资本主义的结构变革阶段,几乎是一个新时代混为一谈。 更糟糕的是,面对深受喜爱的工业资本主义,他们谴责它是人为的,它创造了更好的工作,尽管它剥削劳动力,通过相对剩余价值(今天的数字经济)或通过绝对剩余价值获得更高的生产力。(今天通过延长工作时间提取 在家办公).

根据阻止生产性投资的理论,由于非金融公司的金融活动不断增加,由于垄断导致生产能力过剩,利润不会再投资。 然后,利润将被引导至金融资本化,并导致金融资产价格上涨,从而引发投机泡沫。

根据这种创造性但不切实际的叙述,对于新自由主义,工会和/或资本盈利能力的工资障碍将被消费不足的障碍所取代。 需求不足本来可以通过虚拟资本来弥补,虚拟资本是由被妖魔化的银行在家庭恶意负债的基础上创造的。

劳动力剥削率的提高会导致利润率的回升,但生产过程中的投资率(或马克思主义术语中的积累)却没有相应提高。 面对这种生产性投资缺乏获利机会的情况,利润将作为股息分配,这是衡量金融化程度的指标。

这种“财务主导”(另一个时髦的魔法词)之所以会发生,是因为经理们对公司长期增长的兴趣被股东对短期内更多股息分配的兴趣所压倒。 由于全球化竞争的加剧以及工资份额的减少和消费不足,需求减少增加了股息支付的压力。

非金融企业的管理层通过调整管理者的利益来适应这种压力,增加 股票期权 (选择权购买企业的股份,供其高管在一定时期后以预定金额购买),符合股东投资者的利益。 金融霸权会导致利息和股息支付增加,尽管生产活动的利润率有所回升,但其保留的储备减少,导致就业和收入的经济增长下降。

更糟糕的是,很大一部分利润将用于股票回购,而一小部分用于生产性投资。 因此,出现了通过公司债券融资代替股本化的过程。

非金融企业发行这些直接债务证券,为回购股份融资,改变了资本结构,即用公司债务代替股权资本。 这是“金融化”的证据吗?

通过发行公司债券为股票回购融资显然会增加债券的利息支付。 此次股份回购减少了流通股数额,有助于提高每股收益,成为向股东“返还资本”的股息替代方案。

非金融企业自筹资金进行投资可能意味着股息分配率将大幅下降。 在这种情况下,通过发行具有认购可能性的新股,避免股权摊薄,对股东利益的损害较小。

这两种现象哪个先发生? 增加金融投资还是减少生产性投资?

在这种“先有鸡还是先有蛋”的困境中,对于“金融化”文献的作者来说,金融活动的增加先于并导致生产性积累的减少。 对于该文献的批评者来说,除了资本积累过程的暂时瘫痪外,没有充分的理由对这种活动进行重新定位,因为根据经验,与生产性盈利能力相比,金融盈利能力较低——如果不是,它会触发阶段金融去杠杆化,削减包括投资在内的所有开支,直到债务水平降低。

正如一位体育播音员在评论俱乐部或球员的糟糕阶段时所说的标语,“多么糟糕的阶段!”。 但是,请安慰自己,它转瞬即逝。 生活,包括经济生活,都是艰难的,这些文学作品的作者必须学会应对……

*费尔南多·诺盖拉·达科斯塔 他是 Unicamp 经济研究所的正教授。 作者,除其他书籍外, 经济分析方法(上下文).

 

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