通过 费尔南多·诺盖拉·达·科斯塔*
周期受到经济体制度结构的影响,无论其金融体系是以银行债务还是资本市场为特征
个人、企业、公共、银行和国际金融在金融杠杆和去杠杆周期中的共同演化涉及所有部门之间的动态互动。这些周期受到经济体制度结构的影响,无论其金融体系是以银行债务(固定收益)还是资本市场(可变收益)为特征。
可以对每种类型的金融体系和每个阶段中所谓的“机构部门”的交互决策的典型序列进行建模。
首先,财务杠杆的周期是从经济主体的不同观点开始的。就家庭而言,最贫困的人通过银行贷款增加消费,利用低利率和容易获得的有利信贷条件。
关于购买住房的融资和购买耐用消费品的直接信贷的决策是不同的。购买房地产需要承诺长期贷款。在动产抵押融资中,在全部贷款还清之前,买方享有该财产,但房屋或公寓是向银行付款的担保。如果买方不履行债务,他们将失去财产。
汽车金融往往是一个“年轻人骗局”。在实现遥远的“拥有自己的房子的梦想”之前,购买融资汽车更容易。
很多创业者有想法但没有资本。他们创建通过银行贷款融资的固定资本投资公司。
成功的企业,如果处于业务扩展和创新阶段,则已经与银行建立了客户关系。他们依靠贷款来扩大生产规模并满足不断增长的需求,无论是来自家庭还是其他非金融公司。
这一阶段的触发因素通常是扩张性财政政策:政府增加公共支出和基础设施投资,通过发行公共债务证券为自身融资。它采取这一政策是为了刺激经济增长和就业。
银行利用贷款需求和从利息中获利的机会,增加对家庭、企业和政府的信贷供应。与“金融化”批评者对信贷的先验谴责相反,所有债务人都做出“自愿奴役决定”,因为它们是有益的或有利可图的!
在这些有利和/或乐观的情况下,贷款要求会减少。银行为发放信贷提供便利的利息和担保条件。
在金融体系不发达、公民不信任并进行资本外逃的经济体中,外国债权人或投资者会被利用。如果债务人无法支付以外币(美元)记录的贷款,这些措施就会被滥用。
最初,由于国际或地域风险的分散,外国机构投资者被远高于“母公司”的回报所吸引,购买政府和公司发行的债务证券。外资大量流入的资金流动进一步激励了本土非金融企业的杠杆作用。
它会发生到金融去杠杆化周期开始为止。由于债务水平较高,家庭开始减少消费以偿还债务,面临财务紧张。他们专注于增加储蓄以减少债务。
当公司由于需求下降和需要偿还债务而开始削减成本时,撤资就会变得普遍。由于裁员和冻结招聘导致就业减少,情况变得更糟。
新自由主义理论家用糟糕的想法污染了经济新闻,这让情况变得更糟。他们推动采取财政紧缩政策。
一个无能的政府,如果由无知的右翼民粹主义选出,就会采取紧缩措施来减少公共债务、削减支出和增加税收。他们声称,这些政策对于通胀稳定是必要的,以避免“食利者安乐死”(当通胀率超过固定利率时)并恢复信心。
由于悲观的情况,银行限制发放新贷款,因为违约风险增加。增加呆账准备金以弥补损失风险。
面对这种乐观预期逆转的情况,债权人或外国投资者立即安排在美元变得更加昂贵之前撤资。外国投资者因风险意识增强而撤回投资。这种资本外逃(或回流)导致当地货币贬值和“输入性通货膨胀”。
在资本市场经济(可变收入)中,财务杠杆的周期,从家庭微观经济的角度来看,是从股票投资开始的。在美国,最富有的 10% 左右的人利用市场上涨的机会直接购买股票和其他可变收入资产。其余的投资于职业经理人管理的股票基金。
在繁荣时期,投机者滥用信贷的情况很常见。他们增加杠杆以更多地投资于资本市场。
利用牛市阶段,公司通过 IPO(首次公开募股)筹集资金或进行 后续 (后续发行)发行股票为扩张和新项目融资时。通过发行股票融资的研发投资的增加也证明了它们的合理性。
政府提供启动马达,以防私人机构陷入困境。立法部门批准税收和监管激励措施以刺激资本市场。在资本主义成熟的国家,融资是通过资本市场进行的,公共债务证券的发行与股票竞争以吸引投资者。
金融机构提供第三方资产管理服务。银行通过子公司提供经纪和资产管理服务,扩大其在资本市场的业务。信贷通常是针对资本市场运营授予的。
在牛市周期中,境外投资者增加对股票和债券的直接投资和证券投资。外资流入鼓励杠杆化。
一切进展顺利,有理由要求较小的安全裕度或保证。突然间,面对基本面脱离的不信任导致资产泡沫破裂,引发去杠杆化周期。
当家庭开始出售可变收入资产以清算头寸、实现收益并降低风险时,这种下降就会出现。他们注重储蓄,即削减消费,以减少债务。
公司不再开放资本或减少新股发行。这种下降是由于投资者兴趣下降导致价格下跌所致。他们着手通过减少财务、劳动力和供应商费用来削减成本。新项目被冻结。
政府采取措施稳定市场,恢复投资者信心。然后通过实施审慎措施来接受“市场监管”,以避免过度冒险的行为。
银行限制投机信贷,即资本市场的杠杆操作。他们注意增加呆账拨备,即投资和市场运营损失。
外国债权人和投资者现在正在“撤离”。资本外流导致本国货币贬值。更糟糕的是,该国有外币债务,而且没有外汇储备来偿还债务。
个人、企业、公共、银行和国际金融在金融杠杆和去杠杆周期中的共同演化取决于这些机构部门之间的动态互动。在银行债务经济中,银行信贷发挥着核心作用,而在资本市场经济中,股票和其他可变收入工具的发行是主要驱动力。
在这两种情况下,杠杆都会带来增长和扩张,但随后会导致脆弱性和危机。这些都需要去杠杆化进程来恢复经济金融稳定。
*费尔南多·诺盖拉·达科斯塔 他是 Unicamp 经济研究所的正教授。 作者,除其他书籍外, 巴西的银行 (教育发展计划)。 [https://amzn.to/3r9xVNh]
地球是圆的 感谢我们的读者和支持者。
帮助我们保持这个想法。
贡献