货币危机在望

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货币危机在望

通过 小保罗·诺盖拉·巴蒂斯塔*

我们历史上最严重的危机和我们历史上最糟糕的政府的结合加剧了所有经济问题并增加了国家的脆弱性

习惯于听到坏消息甚至是可怕消息的巴西人不再对任何事情感到惊讶。 由汇率绞杀引起的该国新的崩溃将是近年来的众多灾难之一。 风险存在。 自 2019 年年中以来,巴西出售了大量国际储备,约为 50 亿美元。 尽管如此,它还是无法避免雷亚尔的大幅贬值。

汇率压力从何而来? 它不是国际收支的经常账户。 相反,它倾向于改善。 随着经济陷入深度衰退——预计 6 年 GDP 将下降 2020% 或更多——进口需求崩溃。 由于进口降幅远大于出口降幅,贸易顺差大幅增加。 经常账户国际收支的其他组成部分也有所改善,包括国际旅行和利润及股息汇款。 经济衰退和汇率贬值相结合,通常会导致经常性外部账户的快速调整。

问题在于该国资本大量净流出。 自上世纪最后几十年以来,巴西等国家的国际收支状况主要由国际资本流动决定。 当然,经常账户仍然相关,但真正重要的是资本账户的演变。

2019年开始的资本外流随着疫情的到来而加剧。 许多新兴国家都会出现这个问题,而不仅仅是巴西。 每一次国际危机都会引起风险规避和逃往更安全的港口。 目前的危机是自 1930 年代大萧条以来最严重的一次。但就我们而言,有两个加剧因素。

首先,对国家的信任危机。 在巴西和国外,越来越多的人认为政府严重无能和准备不足。 对公共卫生危机挑战的混乱和无能的反应消除了最低限度有效的政府管理的希望。 在博尔索纳罗执政不到一年半的时间里,巴西已成为世界经济和政治混乱的典范。 因此,与该国合作的风险增加,许多投资者决定寻找其他途径。

这种退出运动也受到中央银行降低 Selic 利率的——正确的——决定的刺激。 自去年年中以来,人们认为通胀预测和经济复苏乏力建议降低基本利率。 然而,随着这种下降,内部和外部利率之间的差异缩小,与其他目的地相比,投资雷亚尔对投资者的吸引力降低。 第二个因素加入了对政府的信任危机,导致资本外流。 雷亚尔成为近几个月来压力最大的货币之一并非偶然。

该怎么办? 中央银行有应对汇率压力的工具。 主要是国际储备存量高。 尽管最近出现亏损,但该国仍有 340 亿美元。 在这方面,巴西的状况优于其他新兴国家——例如阿根廷和土耳其——它们没有积累足够的储备,更容易受到国际收支问题的影响。 仍在马克里政府中的阿根廷不得不求助于国际货币基金组织。 得益于2006年以来积累的储备,在卢拉和迪尔玛政府中,巴西能够自保,不需要向华盛顿寻求外部财政援助。

另一个优势是巴西在 1998-1999 年汇率危机后建立的浮动汇率制度。 这种灵活性允许通过雷亚尔兑外币的贬值来全部或部分吸收汇率压力。 如果巴西在固定汇率下运作并试图避免贬值,中央银行就会因资本外流而被迫出售更多的国际储备,从而给该国造成高风险局面。

货币贬值,总是以哀叹的语气报道,对经济有积极的一面。 通过刺激出口竞争力并使商品和服务的进口更加昂贵,有利于调整经常交易中的国际收支。 它帮助出口部门和在国内市场与进口竞争的部门,同时有助于维持经济活动和就业水平。

此外,不应忽视雷亚尔贬值也有利于公共账户这一事实。 这是因为政府在很大程度上是净外币债权人,即其外国资产大大超过其外币负债或与外币挂钩的负债。 因此,较低的国内利率/货币贬值的结合为受到 2020 年危机沉重压力的财政账户提供了非常受欢迎的缓解。

然而,汇率贬值的这些积极方面不会被其通货膨胀影响所掩盖吗? 在当前情况下,在经济自由落体的情况下,问题不会出现,至少在短期内不会出现。 由于闲置产能和高失业率,从汇率到总体价格水平的传递是有限的。 通胀得到控制,甚至低于央行所追求的目标。 今天最大的风险似乎是通货紧缩。 货币贬值有助于通过提高雷亚尔的价格来抵消这种风险 贸易品、商品和服务进行国际贸易。

当然,这并不意味着央行可以完全无视雷亚尔的贬值,以纯教科书式的浮动模式操作。 在像当前这样的严重经济和政治危机中,存在一种威胁,即在某一点之后,本国货币的贬值将开始自我滋生,成为破坏经济稳定的螺旋式贬值。

为了抵御这种威胁,我们仍然有很高的国际储备,可以用来抵消贬值。 在某些情况下,央行可以通过出售外汇掉期来满足避险需求,在不影响储备水平的情况下稳定市场。 与美元挂钩,但以雷亚尔结算,货币掉期是中央银行在外汇市场上运作而无需诉诸国际储备的一种补充工具。

剧情简介:形势严峻,但国家有机制应对资本账户压力,避免汇率绞杀。 与其他领域一样,该领域的核心问题是缺乏组织最少且可靠的政府。 我们历史上最严重的危机和我们历史上最糟糕的政府相结合,加剧了所有问题并增加了国家的脆弱性。

*小保罗·诺盖拉·巴蒂斯塔经济学家,曾任上海金砖国家新开发银行副行长,巴西国际货币基金组织执行董事。

最初发表在该杂志的网站上 大写字母.

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