通过 迈克尔·罗伯茨*
“道德风险”与“清算”的抉择困境
在我撰写本文时,美国地区银行的股票和债券价格正在下跌。 一家大型瑞士国际银行, 瑞士信贷(Credit Suisse),濒临破产边缘。 一场自 2008 年全球金融危机以来未曾见过的金融危机似乎正在上演。 货币金融当局将如何应对?
1928 年,当时的财政部长兼美国银行家安德鲁梅隆推动提高利率以控制通货膨胀,信贷助长了股市投机。 在他的领导下,联邦储备委员会开始提高利率,并于 1929 年 1929 月将利率提高到一个新的水平。 仅仅两个月后,即 XNUMX 年 XNUMX 月,纽约证券交易所遭遇了最严重的打击 紧急 它的历史发生在所谓的“黑色星期二”。 历史会重演吗,就像旧的创造性破坏或新的道德风险事件一样?
1929 年,安德鲁梅隆并没有被吓倒。 他建议当时的胡佛总统“清算劳动力,卖掉股票,卖掉农民,卖掉房地产...... 高昂的生活成本和高品质的生活都会下降。 人们将更加努力地工作,过上更加道德的生活。 价值观会调整,有进取心的人会向能力较差的人学习”。 此外,他主张将淘汰“弱”银行作为恢复银行体系的先决条件,尽管这是一个困难但必要的条件。 这种“消除”将通过拒绝向银行借钱(以贷款和其他投资作为抵押)并拒绝将更多货币投入流通来实现。 1930 年代的大萧条伴随着银行业的重大崩溃。
2008 年,当全球金融危机爆发时,政策制定者最初的目标与此类似。 他们让投资银行贝尔斯登倒闭了。 但随后出现了另一个,雷曼兄弟。 美联储犹豫不决,但最终决定不通过信贷救助来救助它。 随之而来的是股票和其他金融资产的猛烈崩盘以及严重的衰退,即大衰退。 当时的美联储主席本·伯南克被认为是 1930 年代大萧条的学者,但他同意银行倒闭。 他后来承认,作为“最后贷款人”,美联储的工作是防止此类崩溃,特别是对于那些“大到不能倒”的银行,这只会在整个金融体系中蔓延崩溃。
现在很明显,政府和货币当局希望避免重复“解决、解决、解决”,因为雷曼兄弟崩溃的经历——即使这样的政策会清除“死木头”和“从系统中腐烂” .“ 新的一天。 从政治上讲,政府允许另一次银行业崩溃将是灾难性的; 在经济上,它可能会引发新的深度衰退。 因此,最好“印更多的钱”来救助银行储户和债券持有人,避免金融蔓延——众所周知,银行系统是相互关联的。
这就是当局在 2008-9 年最终所做的,这一次他们也会这样做。 当局最初不确定是否营救 硅谷银行. 在出现美国银行挤兑的迹象后,他们迅速改变了主意。 对参与或接近讨论的当局的采访描绘了 72 个疯狂小时的画面。 欧 瑞士信贷(Credit Suisse) 它也可能会得到类似的财政支持。
今天有安德鲁梅隆方法的拥护者,他们仍然是正确的。 Ken Griffin,一家大型对冲基金的创始人 堡垒, 说 “金融时报” 美国政府不应该进行干预以保护所有储户 硅谷银行. 他继续说道:“美国本应是一个资本主义经济体,但它在我们眼前正在崩溃……随着政府全面救助储户,金融纪律已经丧失,”他补充道。 他说,我们不能有“道德风险”。 “储户的损失本来是微不足道的,并且会清楚地表明风险管理是必不可少的。”
道德风险是一个术语,用于描述银行和公司何时认为他们总能从某个地方(包括政府)获得金钱或信贷。 因此,如果他们做出错误的鲁莽猜测,也没关系。 他们会得到帮助。 正如安德鲁·梅隆 (Andrew Mellon) 所说:这是不道德的。
争论的另一面是,陷入困境的银行绝不能意味着那些将钱存入其中的人绝不能因为自己的过错而损失资金。 因此,政府必须介入以挽救储户。 他们也是对的。 正如另一位对冲基金亿万富翁比尔阿克曼所说,当 硅谷银行 出现了 联邦存款保险公司 必须“现在明确为所有存款提供担保”,因为“我们的经济将无法运转,我们的社区和区域银行系统也将无法运转”。
马克·库班 (Mark Cuban) 对联邦存款保险公司 (FDIC) 的保险限额表示失望,该限额为一个银行账户提供最高 250.000 美元的保险,称其“太低”; 他还坚持要求美联储购买所有资产和负债 硅谷银行. 来自加利福尼亚州的民主党众议员埃里克·斯瓦尔威尔 (Eric Swalwell) 加入了合唱团,他在推特上说:“我们必须确保所有超过 FDIC 250.000 美元限额的存款都得到兑现。”
具有讽刺意味的是,现在要求救助的正是风险资本家,他们通常是“自由市场和无政府干预”的坚定拥护者。 另一位救助倡导者是萨克斯,他是投资者彼得泰尔的长期合作伙伴,他是“自由市场”和“资本主义”的狂热信徒。 但正是 Thiel 的创始人基金帮助启动了银行挤兑,导致了 硅谷银行 首先。
英国《金融时报》专栏作家马丁沃尔夫解释了这种困境。 “银行倒闭了。 当他们这样做时,那些失败的人就会呼吁政府提供救助。” 困境在于“如果威胁的成本足够大,他们就会成功。 这就是危机接连不断,我们如何创建了一个理论上私有的银行部门,但实际上却得到了国家的维持和保护。 后者反过来又试图抑制股东和管理层利用他们享有的安全网的愿望。 其结果是一个对市场经济运作至关重要但不按其规则运作的制度”。 所以这是一种道德风险,因为另一种选择是世界末日。 正如沃尔夫总结的那样,“这是一团糟。”
那么,有什么解决方案可以避免这些持续的银行业务混乱呢? 自由主义经济学家约瑟夫斯蒂格利茨说,“ 硅谷银行 代表的不仅仅是一家银行的倒闭。 它象征着监管和货币政策行为中的严重缺陷。 就像 2008 年的危机一样,它是可以预测和预见的”。 但在告诉我们监管不起作用之后,斯蒂格利茨认为我们需要的是更严格的监管! “我们需要更严格的监管,以确保所有银行都是安全的。” 好吧,到目前为止效果如何?
没有人对银行的公有制发表任何看法; 与使银行业成为一项公共服务而不是一个疯狂投机牟利的庞大部门无关。 O 硅谷银行 倒闭是因为它的所有者押注政府债券价格上涨和低利率来增加利润。 但是事情出了轨,出轨了。 现在,其他银行客户将以增加的费用和美联储的损失来为此付出代价——而用于支付另一场银行业混乱的生产性投资资金将减少。
现在,我必须在这里重复我 13 年前说过的话:“避免另一场金融危机的答案不仅仅是加强监管(即使它没有像巴塞尔协议 III 规则那样被淡化)。 银行家们会找到新的方法来浪费我们的钱,通过赌博为他们的资本家赚取利润。 在 2008-9 年的金融危机中,购买“次级抵押贷款”被包裹在称为抵押贷款支持证券和债务抵押债券的奇怪金融包中,隐藏在银行资产负债表上,包括银行在内的任何人都不理解。 下次它会是别的东西。 在对利润和贪婪的不顾一切追求中,金融欺诈没有普罗米修斯式的极限。”
让我们回到“道德风险”和“清算”之间的选择困境。 正如梅隆所说,清算输家,即使这意味着经济衰退,也是资本主义的必要过程。 正如 1930 年代经济学家约瑟夫·熊彼特所描述的那样,这是一个“创造性破坏”的过程。 资本价值的清算和破坏(以及大规模失业)可能为“更精简和更健康”的资本主义奠定基础,能够在为那些在破坏中幸存下来的人提供更大利润的基础上自我更新以进一步剥削和积累。
但时代变了。 资本策略师、货币当局和政府越来越难以考虑清算。 相反,“道德风险”是现任政府避免重大危机和政治灾难的唯一选择。 但救助和新的流动性注入不仅会完全逆转 徒劳的 货币当局试图控制仍然很高的通货膨胀率。 这也意味着无法摆脱僵尸状态的经济体的盈利能力、投资和生产率增长持续低迷。 继续沿着漫长的道路前进 1997年开始的抑郁症.
*迈克尔·罗伯茨 是一名经济学家。 作者,除其他书籍外, 大衰退:马克思主义观点。
翻译: Eleutério FS 普拉多.
最初发布在网站上 下一次经济衰退博客.
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