通过 路易斯·卡洛斯·布雷瑟-佩雷拉*
左翼和右翼政府的短期愿景都导致了经常账户赤字，在政客的民粹主义和正统经济之间创造了完美的和谐
曾几何时，有一个国家将其 GDP 的 18% 用于储蓄和投资，而那些快速增长并执行“追赶” 节省约 30%。另一方面，该国经常账户赤字占GDP的2%，也就是说，该国支出超过收入，外债增加。 “该怎么办？”政府问道。解决方案很快就传到了焦急的耳朵里：那就是借钱并利用外部储蓄来增长。然而十年后，发生了什么？投资率保持不变，国家继续小幅增长。
本报优秀通讯员 经济价值 29 月 XNUMX 日，阿西斯·莫雷拉 (Assis Moreira) 在日内瓦介绍了 2023/2024 年人类发展报告 开发计划署/联合国将在未来几天出席。可悲的故事是，这些国家就像我们上一段的故事一样，负债累累并且处于半停滞状态。 “在接受调查的 59 个发展中经济体中，有 32 个的信用评级低于‘非投资’级别。至少有 36 家被列为面临债务风险或高风险”。更糟糕的是：“在 22 个最贫困国家中，偿债支出占其收入的 20% 以上。”而且，根据国际货币基金组织的数据，它占这些国家 GDP 的 59,1%。
为了避免对这种情况的荒谬性产生怀疑，“联合国开发计划署估计，低收入国家平均在利息支出上的支出是其人口社会援助支出的 2,3 倍，是国内卫生支出的 1,4 倍，即国内卫生支出的 60%。他们分配给教育”。
很抱歉引用这句话，但这里有一个经常发生的悲剧的数据——一场持续不断的悲剧，而且不时变得更糟。这证实了我所捍卫的一个更普遍的论点：一个国家负债越多，其增长就越少。
我知道我正在逆流而上——违背既定的知识。我的意思是，各国应尽可能避免经常账户赤字，因此不应陷入外币债务。
发展中国家财政部长的一个常见行为是寻求减少公共赤字以获得国外信贷，从而能够依靠外国储蓄。承担财政责任固然很好，但并不是因为这个原因。除了一些特殊情况外，最主要的是这个国家已经在以惊人的速度增长。然后，边际消费倾向下降，边际投资倾向上升，国内储蓄替代率下降，外国储蓄增加国内储蓄。在这种情况之外，国家不应该寻求外部储蓄来增长，因为外部储蓄只是取代了内部储蓄，而国家却负债累累。
由于两个相继发生的原因，它们不应该试图利用外部储蓄来增长。第一个是“新发展主义”的基本思想之一。当一个国家试图通过外部储蓄（即通过贷款或直接投资弥补经常账户赤字）来实现增长时，该国的汇率从长远来看就会升值（只要流入的美元多于因赤字流出的美元） ，工业公司失去竞争力，国家不是工业化，而是去工业化。这个事实已经有大量的经验证明。
第二个原因分为两个。首先，公共外债偿付对 GDP 的权重很高，正如我们在上面看到的最新数据。如果国家收入的20%用于支付国外利息，如何进行投资？更不用说内债成本了。其次，存在国家破产、进入国际收支危机的风险。
这样的危机很可能发生在低收入国家，但也发生在中等收入国家，就像毛里西奥·马克里政府以来阿根廷的情况一样。这种情况甚至可能发生在富裕国家，就像1976年英国的情况一样。它会损害一个国家的经济增长多年。
富裕国家忽视第一个原因，但不能忽视第二个原因。面对最脆弱国家的金融危机威胁，它们可以限制向这些国家提供的贷款以输出其资本，而不是跨国公司的直接投资，因为跨国公司的直接投资没有到期日，因此不会导致国际收支危机。
然而，他们却找到了一个“解决方案”。约翰·威廉姆森在1980世纪XNUMX年代（外债危机爆发的十年）提出了“基本均衡”汇率的概念，我更愿意称之为“外债均衡”汇率。这是一个简单的概念：只要一个国家的经常账户赤字相对于GDP的比率不大于GDP增长，就可以借入外币。换句话说，只要外债/GDP比率不上升，就不会有利息负担过重的问题，也不会有国际收支危机的威胁。
有一个公式可以让正统经济学家计算出这种“均衡”汇率，并将其作为资本主义外围的发展路径。然而，这一政策意味着汇率高估（这已经很可怕了），更重要的是，如果该国不小心限制其外债余额（这是很常见的），那么它的偿债成本将会增加或进入更高的水平。陷入国际收支危机。
这些考虑使我想说，经常账户赤字总是不好的，即使它们是通过直接投资融资的，因为它们总是升值汇率。而且外币贷款总是不好，不仅因为第一个原因，而且因为已经讨论过的两个原因。
那么，外围国家为何坚持举债呢？因为短期内，只要负面动机不运作，贷款资金流入就能提高增速。而且因为政府，无论是右翼还是左翼，除了只考虑短期之外，还更喜欢经常账户赤字和汇率，因为这会增加工资的购买力，并且他们会再次当选。正如你所看到的，政客的民粹主义与正统经济之间存在着完美的和谐。
* 路易斯·卡洛斯·布雷瑟-佩雷拉 Fundação Getúlio Vargas (FGV-SP) 名誉教授 和前财政部长。除其他书籍外，作者还包括 寻找失落的发展：巴西的新发展主义项目 （FGV 编辑）。
最初发表在报纸上 经济价值.
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