通过 恩里克·莫罗内、亚历山德罗·米巴赫 & 阿达米尔·马奎蒂*
即使新任央行行长上任，短期内货币政策调整的空间也很小
四十多年前形成的传统宏观经济学概念认为，货币政策应在宏观经济管理中占据核心地位，而财政政策仅限于通过自动稳定器发挥作用，这是公共支出因活动水平波动而变化的结果。
在这种背景下，“财政主导”一词在有关巴西的讨论中变得越来越重要。人们担心，中国将进入财政政策凌驾于货币政策力量之上的局面。这种情况发生在财政严重失衡的背景下，公共赤字转化为高通胀率，从而削弱了货币政策的有效性。
货币政策制定者被迫采取加息等严厉措施来控制通胀。然而，通过提高利率，财政赤字往往会增加，从而使经济形势恶化并产生更多的通货膨胀。这可能导致该国资源外流，导致汇率进一步贬值并加剧通胀影响。
然而，这种对经济运行的解释有其局限性。首先，通货膨胀目标制的有效性值得质疑，因为无论是采用还是不采用这一制度的国家都成功地降低了通货膨胀率。在此背景下，贸易开放在控制通胀方面可能比目标体系本身发挥了更决定性的作用。
此外，正如安德烈·拉拉·雷森德（André Lara Resende）所说，通过反向因果关系提高利率的政策可能会导致经济主体对高通胀轨迹的预期，而不是降低它。
其次，正如凯恩斯主义理论所述，基本赤字可以通过公共支出的乘数效应带来实际GDP的增长。在适度的利率环境下，这甚至可能降低债务与GDP的比率。公共赤字可以对经济产生名义和实际影响，促进经济增长。
第三，央行维持极高的利率可能会导致经济瘫痪，特别是当需要寻求财政盈余来遏制债务/GDP比率的上升时。根据功能金融理论，如果利率降低并保持在财政政策对GDP的影响以下，公共赤字可能会导致债务/GDP比率下降。债务的增长速度将低于 GDP 的增长速度，导致债务/GDP 的比率随着时间的推移而下降。
第四，如果投资者采取理性立场，他们应该主要关注国际储备的数量。毕竟，国际储备保证了国家履行对外承诺的能力，并允许投资者在经济不稳定时期撤回资源。
最后，财政主导地位可以以类似于 挤出 国际层面，财政失衡导致通货膨胀、资本外逃和汇率贬值，通胀压力加大。值得注意的是，两者 挤出 国际及其混合版本只有在中央银行同意的情况下才会发生。
如果央行战略性地使用国际储备及其可支配工具，就可以避免汇率贬值，并且不会对通胀和经济产生负面影响。
综上所述，巴西目前的情况可以用“货币主导”来形容。我们所说的“货币主导地位”是指货币政策与经济增长动力不一致的情况。在这种背景下，货币政策寻求超越经济增长，受到内部紧张局势和巴西私人财富管理霸权惯例的压力。
外部形势加上美国新政府政策的不确定性，给周边经济体带来压力。此外，投资组合重组和收入汇出国外会影响汇率，这在巴西是一个尤为重要的现象。这一运动似乎更多地与对最富有的人增税的提议有关，而不是与眼前的财政风险有关。
精英金融财富管理者之间的惯例，即所谓的“市场”，与这些因素相结合，构建了对迫在眉睫的财政风险的单一因果叙述。这就造成了利率上升、名义赤字和汇率贬值的循环，其中存在投机收益的机会。因此，货币政策寻求阻止经济增长以遵守这些惯例，这最终“解释”了汇率贬值的情况。
央行和货币政策既不是中立的，也不是独立于来自“市场”的压力、观念和话语，这些都反映在企业媒体的立场上。当前的通胀目标与该国的经济现实不符，导致货币政策变动往往加剧不稳定。这种“货币主导”情景的目标是收缩经济增长并促进社会不对称的财政调整，其中最贫穷的人受到惩罚，而最富有的部门则维持其金融财富。
在目前的情况下，2025年的情景将是增长放缓和通胀上升。美国新政府的就职以及将采取的政策更加明确可能会缓解当前的紧张局势。重要的是要迅速对费尔南多·哈达德部长提出的税收改革进行投票，以确定其对巴西财富持有者的影响。
尽管如此，即使新任央行行长上任，短期内货币政策变化的空间也很小。近年来巴西富豪为了保护自身利益而营造的“货币主导地位”在当前的政治和经济条件下很难消除。未来几个月，政府和新任央行行长将继续面临巨大压力。
*恩里克·莫罗内 是南里奥格兰德联邦大学 (UFRGS) 的经济学教授.
*亚历山德罗·米巴赫 是南里奥格兰德联邦大学 (UFRGS) 的经济学教授.
*阿达尔米尔·马奎蒂 是 PUC-RS 的经济学教授.
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