这是政治,傻瓜

图片:Fabio Rodrigues-Pozzebom / Agência Brasil
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通过 路易斯·塞尔吉奥·卡纳里奥*

没有什么比 巴西央行不会毁掉它

25月XNUMX日,巴西央行发布 第263次会议记录 货币政策委员会 (COPOM) 于 18 年 19 月 2024 日至 10,5 日举行会议 []。在这次会议上,遵循了金融市场的预期,但与卢拉和金融市场之外的许多经济代理人的预期相反,根据卢拉任命的董事的投票一致决定维持基本利率, SELIC,每年 XNUMX%。

与往常一样,这一决定已在会议结束后不久的 19 月 XNUMX 日 COPOM 公报中宣布。会议记录详细说明了这一决定的原因。本文试图用一种更接近巴西使用的语言进行分析,而不是经济学家(尤其是来自巴西央行的经济学家)使用的语言。

从一个问题开始。如果为了确定汽油价格,国家石油、天然气和生物燃料机构 (ANP) 在互联网上维护一个应用程序,加油站业主可以输入他们未来的燃油价格预期并使用这些信息来确定价格,社会会怎么想?在泵上?常识会说这是荒谬的。那些直接感兴趣的人在报告“预测”时,显然会根据自己的兴趣发表自己的看法。这适用于任何商品。

但巴西中央银行也采用类似的过程来设定资本主义经济中最重要的商品:货币的价格。通过设置 SELIC,货币价格就被固定了。粗略地说,将利率设置为每年 10,5% 意味着要“出售”100 雷亚尔或商品,一年后您必须“归还”100 雷亚尔并为当时使用的资金“支付”10,50 雷亚尔已经售出”。

从另一个角度来看,这 100 雷亚尔必须生产某种东西、商品或服务,从而产生大于 10,50 雷亚尔的利润。如果利率为每年 8%,则需要 8 雷亚尔来支付使用费,因此,利润将需要至少为 8 雷亚尔,比 2,50% 利率少 10,5 雷亚尔。这就是基本利率对经济的影响。将这种方法投影到 8,5 万亿雷亚尔的巴西公共债务上,可以了解巴西中央银行在设定 SELIC 利率时对公共账户造成的影响。

巴西中央银行接收经注册和授权的金融市场代理的预测,并每周在《焦点公报》上发布这些预测以及知情预期的中位数。有四项信息:IPCA、GDP、汇率和SELIC。这些是对今年和未来三年的预测。更详细的信息可以找到 这里.

纪要明确指出:“在参考情景中,利率路径取自焦点调查”。货币当局使用市场主体的“预测”作为决策的参考。它不会将其用作“技术分析”中的附加信息,而是将其用作参考。 01 年 07 月 2024 日发布的这些“预测”的分散性令人好奇:“市场”迅速向巴西央行设定的利率靠拢。一个月前的划分更大,两个月前就“锚定”在9,25%到10%的水平,很多人在8,5%到9,25%的范围内。对卢拉的演讲“有罪”?

会议纪要分为四个部分:(i) 最新情况和情景;(ii) 情景和风险分析;(iii) 关于货币政策实施的讨论;(iv) 货币政策决策。它是为那些懂得经济主体的封闭语言的人而写的。尽管这是一份来自公共机构的公共文件,但尊敬的公众、该国的公民却不太了解。谁能理解“产出缺口”或“中性实际利率”等术语?这种语言是一种避免被理解的策略吗?但不应该任何人都可以阅读吗?有关这种可能的“策略”的更多信息可以参见 这里.

会议纪要首先给出了两个好消息:“就国内情况而言,一系列经济活动和劳动力市场指标显示出更大的活力”和“消费者通胀已呈现通缩轨迹”。就业市场和经济活动表现良好,通胀正在下降。但是,他总是对第一个消息有补充“超出预期”。其次,“虽然基本通胀指标高于最新发布的通胀目标。”

没有什么比巴西中央银行毁掉它更好的了。一个消息是坏消息,因为它高于之前的悲观预测,而另一个消息则是因为某些价格(例如食品)的变化高于完全通胀。因此,在纪要发布后,28 年 06 月 2024 日的焦点指出,4 年通胀率为 2024%,3,87 年为 2025%,3,6 年为 2026%,3,5 年为 2027%。在纪要中,COPOM 预计 4 年通胀率为 2024%。 3,4年和2025年分别增长3,5%和2024%。政府预计3,1年和2025年分别增长XNUMX%和XNUMX%。

但是,这里又出现了一个重要的事实:“委员会分析​​并传达了一种替代方案,即维持恒定利率,并在相关范围内遵循代理人预期的轨迹。在这种情况下,4,0 年和 3,1 年的通胀率预测分别为 2024% 和 2025%。”尽管否认这一点,但很明显,“在相关范围内”保持利率不变可以将 2025 年的通胀率降低至政府预测的值。这是巧合,也是对政府的警告:为了实现其预测,需要在“相关范围”的这一级别上接受 SELIC。这个“地平线”能走多远,一年?

会议纪要中的一些积极数据和信息: (a) “石油价格在未来六个月内大致遵循未来曲线,此后开始每年上涨 2%”; (b)“采用2024年2025月和XNUMX年‘绿色’关税标志的假设”; (c) “委员会重申,美国货币政策的实施与基本利率的决定之间不存在机械关系”。

(d) “过去几个季度,经济活动数据令人惊讶,需求的不同组成部分都有较大增长。强调了国内活动的弹性和消费随着时间的推移的可持续性,这与委员会最初预期的逐渐减速的情况形成鲜明对比”; (e)“在活动中观察到新的看涨惊喜。这种意外集中在固定资本形成总额和家庭消费上,主要受到劳动力市场、社会福利和法院命令付款的支持。”

(f) “产出缺口在上次发布的评估中略为负数,……现在接近中性”; (g)“将其模型中的中性实际利率假设略微提高至 4,75%。 …委员会以 4,5% 至 5% 之间的中性利率评估了情景; (h) “委员会评估认为,有关通货膨胀的数据表明其轨迹与预期没有显着差异”; (i) “委员会多数成员决定在本次会议上保持风险对称平衡”。

对于那些不熟悉这种奇怪的 Ata 语言的人来说,产出缺口是实际 GDP 与分析表明的 GDP 之间的差异。根据这些分析,如果为正,则表明经济过热,GDP 高于应有水平。如果为负值,则表明经济运行低于其潜力,并且有增长空间。困难在于估算潜在的 GDP。有一些方法可以实现这一点,但没有一种方法足够准确来评估未来。在网站上 国际投资公司 [https://interinvest.inter.co/] 是下图,从1998年到2022年的变化。这些年该指标处于负值的时间较多。

另一个可以更好解释的指标是 中性利率。利率既不会加速也不会减缓通货膨胀。再次强调,它不是一个可以观察或测量的指标。该估计考虑了许多其他指标。用通俗的话说,就是有一定判断力的踢。由于通货膨胀率接近 4%,且 BCB 的中性利率为 4,75%,中性利率将为 8,75%,SELIC 为 10,5%。

需要强调的是,当他谈到风险的对称平衡时,他指的是 BCB 情景中的高通胀风险与低通胀风险相同。这一决定是由多数人做出的,但并非一致通过。存在分歧,纪要中没有明确解释,也没有说明谁捍卫了什么。

会议纪要还批评了政府的经济政策。有的甚至带着威胁的语气。但既然有这么多明显的积极因素,那么不继续减少 SELIC 的原因是什么?会议纪要:“全球不确定性加大的情况表明国内货币政策的实施更加谨慎”; “南里奥格兰德州悲剧的经济影响存在很大的不确定性”; “结构性改革和财政纪律力度的放缓、定向信贷的增加以及公共债务稳定的不确定性都有可能提高中性利率”; “委员会一致认为,无论目前观察到的脱锚背后的根源是什么,都应该重新锚定通胀预期”; “在通胀情景和通胀预期的上行风险中,它们脱颖而出。”

面对这种情景,巴西央行一致决定:“考虑到通货紧缩过程的演变、评估的情景、风险平衡以及可获得的广泛信息,巴西央行决定维持基本利率在10,50,每年 2025%,并理解这一决定与在相关期限(包括 XNUMX 年)内通胀趋同于目标的策略相一致。在不损害其确保价格稳定的基本目标的情况下,这一决定还意味着平滑通货膨胀的波动经济活动水平并促进充分就业”。

它继续说道:“当前形势……要求货币政策的实施保持平静和适度”。 “委员会一致选择中断利率下降的周期,强调不确定的全球形势和以经济活动弹性、通胀预测上升和不稳定预期为特征的国内形势需要更加谨慎。”

尽管谈论的是中性风险平衡,但巴西央行决定将平衡向一侧倾斜,并减少积极方面的影响。为什么?套用比尔·克林顿 1992 年总统竞选中的一句名言:这就是政治,笨蛋!经卢拉总统任命的巴西中央银行董事批准。

*路易斯·塞尔吉奥·卡纳里奥 是UFABC政治经济学硕士生.


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