通过 费尔南多·诺盖拉·达·科斯塔*
以非常高的实际利率发行公共债务证券以避免资本外逃和美元化导致金融财富严重集中
资本主义制度是在一定的生产力条件下通过货币资本雇佣劳动力来定义的,本质上是一种金融制度。 因此,将金融机构抽象为纯粹的理论 主流,并不能产生足够的应用理论来做出良好的实际决策。 所以正统经济学并不是最优决策理论!
宏观金融制度存在二元细分。 最初,自筹资金或股权经济占主导地位; 后来,基于债务或金融覆盖的经济开始占据主导地位。
然而,所包含的第三个要素使得我们有可能更接近全球金融资本主义的现实,其具有三个金融子系统的类型:(i)日耳曼模式:基于私人信贷; (ii) 北美模式:基于资本市场; (iii) 世界其他地区模式:将两者与公共信贷相结合。
这第三个。 维度强调了不同市场在经济主体之间资源转移中的重要性。 它混合了基于资本市场的子系统和基于债务的子系统。
另一个限制是指这些市场的价格设定方式。 这些价格可以是有竞争力的价格、私人机构主导的价格或政府制定的价格。
在金融资本主义发展较晚的国家,为了弥补经济滞后,国家在融资体系中发挥积极作用。 出现利益冲突。
一方面,新自由主义者捍卫政府只优先考虑对货币总量的控制、固定基本利率或政府不干预竞争性用户之间的资源配置。 另一方面,社会发展主义者认为追求增长加速计划是适当的,其目标可以通过直接定量管理或操纵市场条件来实现。 新自由主义者会选择自由市场的惯性,而不是这种被批评为“赢家政治”的激进主义。
与英国最初的工业化相比,德国晚期资本主义在以私人信贷为基础的金融体系内,在变革过程中存在着占主导地位的国家机构和政治谈判。 在 XNUMX 世纪末的北美资本主义中,联邦部署军队对土著印第安人进行种族灭绝并征服西方,而联邦各州则负责建设基础设施。 在世纪之交的强盗大亨时代(集中于信托和卡特尔),由于这一过程中的创业行为,基于具有竞争性决定价格的资本市场的转型开始了。
在晚期资本主义的其他历史经验中,基于信贷和管理价格的金融体系与国家对这一过程的传导混合在一起。 国家和银行在努力缩小历史差距方面发挥了决定性作用。
海曼·明斯基将资本主义经济描述为一组相互关联的资产负债表和损益表。 资产负债表上的资产是金融资产或实物资产(新资产或二手资产),持有这些资产是为了产生收入流,在需要流动性时出售,或作为贷款抵押品提供。 负债是指在预定日期或发生某些意外情况时支付现金的事先承诺。
资产和负债以记账单位(即本国货币)记账。 资产价值超过负债价值的部分记作名义权益。
所有经济主体(如家庭、非金融公司、银行、政府和世界其他地区)都拥有资产负债表。 他们通过发行债务等负债来持有资产,为债权人保护提供抵押品。
安全边际是指由于负债能够提供更大的规模经济,资产所有权预计会产生超过承诺支付承诺的超额收入。 这种财务杠杆是“现金流”缓冲:现金流入和流出之间的差额。
对于银行来说,流入是贷款和债券投资组合收到的利息,加上银行费用收入,而流出是负债支付的利息加上银行运营成本:工资、租金、信息技术、ATM 机等。 他们通过贷款损失准备金(PCLD)和股东权益(资本加准备金)以安全边际运营。
资产相对于负债的价值越大,就越需要更多的股权作为缓冲。 这些股权和储备构成了库存“缓冲”。 如果由于其负债承诺而出现收入赤字,银行将出售资产来支付。
另一个“缓冲”是头寸的流动性,称为“流动性缓冲”。 如果流动资产可以快速出售或赎回,或者在再融资中作为抵押品,安全边际就更大。
事实上,这三种类型的保护对于保护任何机构都非常重要,无论是金融机构、非金融企业、国内机构还是政府机构。 如果资产的持续时间(到期日)超过负债的持续时间,对于任何子系统来说,由于负债在资产到期之前到期,头寸必须不断地进行再融资。
例如,有XNUMX年以上摊销的房地产贷款记录在资产中,以储蓄存款作为负债的抵押品,可以立即提取。 它们必须不断地被拾取或“滚动”。
普遍抛售的动力是在所谓的债务通货紧缩过程中压低资产价格。 抛售压力越普遍,资产价格面临的通缩压力就越大。
因此,如果“现金流缓冲”受到侵蚀,“股权库存缓冲”(能够吸收损失)和“流动性缓冲”(能够推迟“紧急销售”)就很重要。 在传染效应中,如果许多机构试图出售相同的资产,那么在这场危机中,银行将拒绝提供更多的再融资。
在这种情况下,央行需要采取干预措施,通过最后贷款工具临时提供资金,以保护具有系统重要性的银行。 只有政府——中央银行加上国家财政部——才能购买或借出无限的资产,提供“高能货币”的弹性供应。
银行之所以“特殊”,是因为它们的杠杆率非常高。 他们的资产头寸是“退还”费用。 出于投机立场,他们在购买资产的同时发行负债。 这些负债成为“客户资金”。
在流动性不足的情况下,他们有意将自己置于持续需要再融资的位置,即专门从事融资。 他们需要以优惠条件持续进行再融资,因为他们的贷款和债券投资组合的利率是固定的,而且他们不能轻易出售资产。
在美国,投资银行而不是商业银行,利用资本市场专门将股票或直接债务证券纳入其投资组合。 他们通常依靠这些资产的市场价值变化获得收入,而不是通过信贷收入的形式获得利息。
如果资本市场陷入系统性危机,它们可能会陷入无法以要价出售的资产之中。 有些人需要为其股票和债券再融资。 其他人将决定是持有、赚取收入(股票股息)还是自行交易资产以获得资本收益。 他们也可以代表客户进行交易。
“资本市场经济”和“债务经济”都是晚期资本主义发展的可能选择,而私营商业银行的排他模式则与英国原始工业化后的先前产业转型有关。 巴西经济存在资本市场薄弱、私人信贷萌芽、公共信用不足等定期融资三种模式发展不完善的特点。
以非常高的实际利率发行公共债务证券,以避免资本外逃和美元化 一拉 阿根廷。 造成金融财富严重集中。
*费尔南多·诺盖拉·达科斯塔 他是 Unicamp 经济研究所的正教授。 作者,除其他书籍外, 巴西的银行 (教育发展计划).
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