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通过 费尔南多·诺盖拉·达·科斯塔*

利率政策为个人和外国投资者提供了财务积累,他们以非金融公司和政府债务为代价致富

考虑到贷款(39%)、债务证券(44%)和外债(17%),延长信贷时间序列的峰值出现在因疫情而采取宽松信贷政策的社会疏远第一年:157占 GDP 的百分比。去年,它下降到GDP的143%,体现了金融去杠杆化(削减债务)。

2017年至2023年,国家金融体系贷款比重平均保持在37%左右,债务证券从41%上升到44%,外债相对比重从20%下降到17%。资本市场的贡献相对较大:公共债务证券占总数的33%,私人债务证券占总数的6%(4年为2017%),证券化证券占总数的5%(2年为2017%)。

这些数字表明,与国际金融体系相比,国家金融体系的相对自主权。巴西的问题是缺乏技术自主权。

对于扩大信贷借款人,上表显示,从 2013 年到 2020 年,政府(从 37% 到 45%)给予了 挤出 (置换)非金融公司(从 40% 到 35%)和家庭(从 23% 到 21%)。后来几年逐渐减少。

有趣的是,在下表中强调了这些“机构部门”典型​​融资来源的多样性:政府 82% 来自公共债务证券,93% 来自贷款家庭(信用卡、房地产信贷、车辆融资)等),非金融公司的金融工具更加多样化,其中贷款占 39%,私人债务证券(例如债券)占 30%,外债占 31%。

通过合并按部门划分的净金融资产的演变,金融资产和负债之间的差异揭示了巴西经济从 2018 年 2022 月至 76 年 24 月根据巴西经济部编制的股权矩阵金融的净借贷机构部门(带正+号)。巴西中央银行。这些是家庭(+ 授予总数的 XNUMX%)和世界其他地区(+ XNUMX%)。

相比之下,净借贷部门(带负号-)是非金融公司(-62%)和政府(-38%)。他们在结构上是债务人,在这 3,5 年里,他们在被接管总额中的相对份额没有发生重大变化。

由于其资源中介功能,金融体系为其金融公司提供了几乎平衡的合并头寸(资产和负债之间的差额接近于零)。毕竟,所有机构部门都通过融资、资金管理和支付子系统进行互动。

扩大支付方式是实体部门需求压力的主要指标,与受限支付方式相比,其他替代方案的流动性程度有所不同。投资组合重新配置机制使M1(公众持有的纸币和活期存款)能够处于交易所需的水平,以被动应对价格水平的上涨。

在 2011 年至 2023 年的时间序列中,M1 出现非货币化(从 M9 总额的 5% 降至 4%),储蓄存款相对份额下降(从 12% 降至 8%),有利于增加定期存款——呈 U 形,随着 2021 年 2023 月至 3 年 7 月 Selic 利率的上升而复苏。同样值得注意的是,在历史系列的最后两年中,XNUMX 年发行的私人债券有所增加。除了 CRA、CRI 等之外,还有票据信贷形式(LCA 中的农业和 LCI 中的房地产)。个人投资者的免税收入:范围从 XNUMX% 到 XNUMX%,这表明了目的的滥用和误用,现在已被社会发展主义政府削减。

投资基金和/或市场参与者直接发行的公共债务证券约占 M4 总额的一半。 4 年,M3,4 为 2011 万亿雷亚尔,到 12 年升至 2023 万亿雷亚尔左右,即从 GDP 的 78% 上升到 GDP 的 110%,这表明投资者对金融财富的巨大积累,通过提供 资金 (融资来源)针对非金融公司和政府,还有一小部分针对负债家庭。

谁为此买单?对于贷款,借款人支付 信用利差 资金成本,包括违约损失、税收楔子、管理费用和利润。纳税人最终支付公共债务 — — 而他们的财务负担从根本上取决于巴西中央银行的利率政策。

上表显示,由于疫情影响,DBGG 时间序列的峰值出现在社会救助第一年(2020 年),达到 GDP 的 88,6%。然后,由于新自由主义/新法西斯政府效率低下,出现了U倒置,包括进行选举支出,但由于选举失败和政变而推迟了对下一届社会发展主义政府的承诺。

DBGG 支付的利息是 2015-2016 年半议会政变期间以及 2021 年 2021 月恢复增长后的时期制约其增长的主要因素。尽管通货膨胀导致的名义 GDP 增长抵消了 2022 年的增长而2023年,并没有维持10,06年的节奏,因为通胀率从2021年的4,62%下降到2023年的XNUMX%。

关于净债务(DBGG将非金融公共部门和中央银行的信贷总和,即外汇储备)的演变,在上表中也明确了制约NFSP的主要因素(公共部门的融资需求)是 2,3 年主要赤字,占 GDP 的 2023%,但主要是名义利息成本,占 GDP 的 6,6%。由于通胀较低,名义 GDP 增长效应并未像前几年那样提供强大的平衡作用。

从国家和国际金融体系的整体角度来看,两者相互作用,但与后者相比,对前者的依赖性较小。在动态过程中(随时间变化),利率政策为个人和外国投资者提供了金融积累,他们以牺牲非金融公司和政府的债务为代价而致富。

公司通过财务杠杆获得股权盈利能力,即营业利润高于财务费用。纳税人纳税主要是为了支付公共债务债券的利息,其中许多利息是他们自己收到的。巴西人的生活仍在继续……收入增长缓慢。

*费尔南多·诺盖拉·达科斯塔 他是 Unicamp 经济研究所的正教授。 作者,除其他书籍外, 巴西的银行 (教育发展计划)。 [https://amzn.to/3r9xVNh]


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