通过 塞尔吉奥·冈萨加·德·奥利维拉*
减轻通胀祸害与加息苦药之争的影响有解决办法
传说希腊建筑师代达罗斯设计并建造了克里特岛的迷宫，用来关押半人半牛的神话生物牛头怪，他对这座城市的居民施加了严厉的惩罚。 即使被囚禁在迷宫的深处，牛头怪也要求年轻的处女不断地献祭，以平息他的愤怒。 当雅典英雄忒修斯击败并杀死牛头怪时，克里特岛的不幸才结束。 感谢阿里阿德涅给了忒修斯一团毛线来标记路线，忒修斯找到了穿过迷宫的路。
就像希腊古代的克里特岛一样，巴西社会也在努力遏制恶魔。 巴西的实际利率是迄今为止全球最高的。
当今经济领域最具争议性的问题之一可能是对抗通货膨胀。 尽管争论很激烈，但许多问题都没有得到令人满意的答案。 例如，为什么通过提高利率来减少经济活动实际上是央行用来对抗通货膨胀的唯一工具？ 即使知道这条道路对经济和社会最脆弱的群体非常有害？ 为什么巴西的利率这么高？ 难道公共赤字是造成高利率的唯一原因吗？ 加息是唯一可能的解决方案吗？
回答这些问题并不是很简单。 本文建议在历史背景下探讨这一主题，试图理解最近的经济金融化如何确立了当前货币政策的僵化轮廓。 不仅如此，它还解释了货币主义方法如何通过加息来抛开助长通货膨胀的结构性限制； 好像这些并不重要，或者无法等同和解决。 此外，它还讨论了加息远非技术性和精确的解决方案，而是具有高度的不确定性。
许多人声称资本主义本质上是货币交换的经济。 当我们的祖先开始交换生产剩余时，它迈出了第一步。 为了促进贸易，他们创造了最多样化的货币。 首先是贝壳、谷物、盐、织物和工艺品。 然后是贵金属，金、银和铜。 后来出现了纸币和记账钱； 银行账户中的一张简单票据。 最后是数字货币，例如加密货币。
在这一演变之初，货币流通与生产体系运作之间的相关性还没有得到很好的理解。 据了解，最早尝试理解这一现象的是苏格兰哲学家大卫·休谟，他被认为是启蒙运动的倡导者之一。 大卫·休谟在文章中“金钱的“[1] 于 1752 年出版，建议向市场供应充足的货币，因为过量会导致价格上涨，而稀缺会阻碍贸易和生产。
他还了解到，货币数量的增加超出了经济的需求，随着时间的推移会产生两种不同的影响。 第一个在短期内会导致经济活动增加，第二个在长期内会导致价格上涨。 休谟描述的逻辑在很长一段时间内盛行，其中货币的发行由中央当局控制。
然而，近几十年来，货币的发行和流通，或者更准确地说是支付手段，发生了深刻的变化。 记账货币开始由私人代理人用商业银行的存款发行。 然后，无需使用实物货币即可进行付款、转账和收款。 此外，银行、公司和政府开发了多种实际上相当于活期存款的金融工具。 这些是中长期投资，得益于二级市场，可以随时赎回。 它们被称为“准硬币”。 当这些流程增加时，中央银行就失去了发行大多数支付手段的垄断地位。
在你的书中 稳定不稳定的经济,[2] 海曼·明斯基 (Hyman Minsky) 写道：“随着 1960 世纪 1970 年代和 1972 年代银行业创新的加强，人们发现，不仅存在不同类型的货币，而且相关货币的性质也随着机构的发展而发生变化。 如果不考虑金融演化和创新，就无法理解货币、银行和金融的重要性：货币实际上是一个内生决定的变量——而不是由美联储机械控制的东西，供给往往会被动地适应需求”。 XNUMX年，美国放弃了黄金支持，留下了货币数量控制，这并非偶然。
通货膨胀的祸害
随着时间的推移，人们逐渐认识到，通货膨胀并不像大卫·休谟所认为的那样是一种纯粹的货币现象。 造成通货膨胀的不仅仅是流通中货币数量的变化。 价格普遍上涨可能有几个原因。
需求过剩、供给不足、生产成本突然增加、汇率波动以及工资与利润之间的国民收入之争等综合现象，都会造成或助长物价上涨。
2020 年和 2021 年，冠状病毒引起的大流行影响了世界大部分人口。 在疫苗研发和测试的同时，各国政府采取了许多限制人员流动和聚集的措施。 结果，2020年经济活动水平急剧下降。 据世界银行称，Covid 19 已使经济陷入二战以来最严重的衰退。 当疫情结束时，经济活动开始复苏，生产链基本上陷入瘫痪。 生产商和贸易商获取产品和原材料十分困难，供应短缺但需求快速增长。
次年，当生产链恢复尚未完成时，俄罗斯和乌克兰之间爆发了战争。 战争迅速减少了俄罗斯的石油和天然气供应，导致这些产品的价格上涨。 由于这些投入品几乎干扰了所有生产链，其价格上涨导致成本普遍增加。
然后我们观察到的是需求增加、供应短缺和成本上升的相对较快的顺序。 毫不奇怪，大多数国家的通货膨胀率上升。 在美国，累计12个月中，9,1年2022月达到80%，这是自上世纪XNUMX年代以来从未有过的记录。
无论是在需求升温还是供应短缺的情况下，通货膨胀都是企业追求更高利润的行为造成的。 公司利用市场失衡来提高价格。 整个经济的利润率上升。 同样，当生产成本急剧上升时，企业家会提高价格以试图维持利润率。 这些类型的通货膨胀通常表现为冲击波，也就是说，随着生产链适应新的条件或停止产生它们的现象，它们会随着时间的推移出现、达到最大值并消散。
在这些冲击波之后，工资和利润之间的纠纷并不罕见。 随着物价上涨，工人及其工会正在推动工资上涨。 随后，商人的价格调整和工资上涨引发了通货膨胀的螺旋式上升。 事实上，这种现象并不那么简单，它可以在经济扩张促进失业率下降时显现出来。 在这种情况下，通过市场提高工资或增加工会议价能力会导致劳动力成本上升。 为了维持利润，企业家提高价格。
然而，除了这些突发冲击之外，结构性约束还改变了通胀动态。 市场集中度，特别是银行业的市场集中度，汇率对资本自由流动的敏感性，需要外国资本关闭对外账户，生产链失调，对国际大宗商品价格的依赖，劳动力市场的结构性变形，高额政府赤字和持续的复杂且昂贵的税收结构、低经济生产率、政治不稳定和长期合同中的货币调整是最常见的。
在外围国家的经济中，这些限制可能非常严重，形成了一个非常难以对抗通胀的传统货币工具的通胀基础。
综上所述，物价普遍上涨是一个复杂的现象。 不仅如此，通货膨胀还会损害经济和社会。 工人们发现很难弥补工资损失。 另一方面，那些拥有资本收入或贷款资金的人受通货膨胀的影响较小。 最终，通货膨胀成为一种不正当的税收，沉重地落在最弱势群体的身上。 此外，价格变化会给公司的长期决策规划带来不确定性。
灵丹妙药：利率对抗通胀
自从支付手段的发行从中央银行转移到金融市场以来，最常用来对抗通货膨胀的工具就是通过提高经济中的基本利率来减少经济活动。
在上述书的介绍中， 稳定不稳定的经济经济学家何塞·玛丽亚·阿尔维斯·达席尔瓦 (José Maria Alves da Silva) 很好地解释了这一变化：“人们所感受到的金融发展，特别是从 1980 世纪 1 年代开始，向发达国家的中央银行董事表明，如果他们采用传统的 M3 概念（由央行持有的纸币），公共存款加上商业银行的活期存款）将试图控制占 GDP 比例变得越来越微不足道的总量； 另一方面，如果他们关注更大的总量（M4 或 M1970），他们就会意识到它们远远超出了他们控制的可能性。 结论：“传统货币量”作为货币政策目标不相关，“相关量”失控。 这与明斯基、尼古拉斯·卡尔多等人主张货币内生性假说的主张完全一致。 从那时起，中央银行不再试图控制任何货币总量，而是开始使用利率控制政策，正如詹姆斯·托宾在 XNUMX 世纪 XNUMX 年代初反对弗里德曼规则的辩论中所建议的那样。
当中央银行提高基本利率时，其他利率也随之变化。 随着利率上升，经济活动往往会下降。 随着活动的减少，失业率增加，消费减少。 企业家发现重组或增加利润变得更加困难。 然而，这种关系并不直接。 实际上，央行的行动与利率普遍上涨之间存在着难以衡量的时间滞后。 此外，利率普遍上升与经济活动实际减少之间存在延迟。
此外，货币当局的行动不仅仅是偶尔减少经济活动以遏制通货膨胀。 从中长期来看，他们希望让经济主体产生一种期望，即在任何情况下他们都会采取严格行动，以避免通胀冲击后工资和利润之间出现争议。 最后，维持这种预期一直是货币政策的重要组成部分。
央行非常注重通过公报和会议纪要来披露其意图，显然是为了影响代理人的预期，这并非偶然。 因此，对未来通胀的预期指标或货币当局的意图是央行行动的相关指标。 这种理解背后的主要问题在于这些指标的定义和解释，因为它们传统上不稳定、难以衡量且不可靠，尤其是在外围国家。
总而言之，通过加息来对抗通胀存在很大的不准确性，无论是央行行动与经济反应之间的滞后，还是衡量代理人的预期。 因此，可以说货币政策的实施具有高度的不确定性。 误差幅度可能非常高，对经济和社会造成严重损害。 此外，以这种方式对抗通胀是一种联合行动，没有考虑到对物价水平造成压力的结构性因素。
对抗通货膨胀的反常面孔
最近的许多实证研究表明，收入集中的趋势在资本主义生产体系中持续存在。 各国央行当前采取的反通胀货币政策强化了这一趋势。 这些政策的反常之处在于，它们试图让一部分工人失业，以此向那些正在工作的人施加压力，要求他们不要求工资增长。 更重要的是，利率上升直接对预算和公共债务产生负面影响，限制了政府维持基本服务或投资于经济和社会发展的能力。
正如牛头怪的传说一样，该系统要求人们做出许多牺牲，尤其是最贫穷的人，以遏制通货膨胀的愤怒。 但这个牛头怪是有选择性的。 利率上升作为减少经济活动的主要工具，损害了最弱势群体以及从事商品和服务生产的公司。 在不正当的补偿中，它有利于食利者； 在资本市场持有金融投资的富裕精英。
当然，有一些解决方案可以减少通货膨胀祸害与利率上升苦药之间的争端的影响。 这当然涉及同步财政、货币和汇率政策的制度变革。 但最重要的是，这取决于国家实施结构性改革（包括微观和宏观审慎措施）以使经济和社会更能抵御通胀冲击的能力。 在外围国家和仍不发达国家，功能失调要严重得多，需要巨大的政治制度努力。
在巴西也不例外。 许多结构性限制，例如本文前面提到的那些，都给通货膨胀带来了压力。 结果，通过加息来大幅减少经济活动的做法屡屡出现，以获得不良和短期的结果。
然而，纠正这些扭曲需要政治条件，而巴西当前的总统制模式无法提供。 首先，很可能需要进行政治改革，在立法机关和行政机关之间建立最低限度的职能关系，这与我在 2022 年 XNUMX 月发表的文章《所有改革之母》一致。[3] 当然，我们不能等待像忒修斯和阿里阿德涅这样的神话英雄有一天来帮助我们。
*塞尔吉奥冈萨加德奥利维拉 是里约热内卢联邦大学（UFRJ）的工程师和南圣卡塔琳娜大学（UNISUL）的经济学家。
笔记
[1] 大卫·休谟， 货币和其他经济论文，Amazon CreateSpace 独立出版平台，美国加利福尼亚州，2017 年
(2) 明斯基、海曼、 稳定不稳定的经济，Novo Século Editora，奥萨斯科，SP，2013
(3) 奥利维拉、塞尔吉奥·冈萨加、 “一切改革之母”.
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