通过 迈克尔·罗伯茨*
停滞似乎比通货膨胀更有可能; 后者会发生什么将取决于中央银行无法控制的因素
“我们得到的通货膨胀不是我们预期的通货膨胀,”主席说 美联储杰伊鲍威尔在他的新闻发布会上,在美联储货币政策委员会之后 美联储 决定在 2022 年 XNUMX 月加速将其债券购买“减少”至零。然后建议将开始提高基本利率 美联储, 从零到上。
鲍威尔所说的“不是我们预期的通货膨胀”是什么意思? 他不仅仅指通货膨胀率的水平。 美国消费品和服务通胀现在远高于预期 美联储 6,5 月举行了最后一次会议。 这也发生在所谓的“核心通胀”中,该通胀率不包括飙升的能源和食品价格。 40 月份的全面通胀率达到 XNUMX%,为近 XNUMX 年来的最高水平。
但杰伊鲍威尔也提到了造成这种通胀率的原因。 美联储似乎不再认为通胀上升是“暂时的”。 他似乎认为这可能会持续一段时间,尽管他的平均预测是个人消费通胀 (PCE) 率将在 5,3 年结束于 2021%。他认为应该在 2,6 年降至 2022%,并最终降至 2,1 %,到 2024 年。从这个意义上讲,美联储仍将通胀评估为“准暂时性”,但短期内会高于之前的预期。
鲍威尔认为,之所以会出现一种“意外”的通胀,是因为疫情的特殊情况。 根据流行的理论,如果向银行系统注入过多资金,就会出现正常的通货膨胀上升; 也可能是劳动力市场“吃紧”(即低失业率)和经济扩张带来的强劲消费需求的结果。 鲍威尔说,这种情况正在发生,但大流行病因素正在加剧通货膨胀:“这些问题比预期的要严重和持续时间更长,因为冠状病毒的浪潮加剧了这些问题。”
换句话说,由于两个原因,大流行使通货膨胀变得更糟:(1)随着人们开始花掉在封锁期间积累的储蓄,被压抑的消费需求得到释放; (2) 为满足这一需求而出现了供应“瓶颈”——这些瓶颈是由对国际货物和零部件运输的限制造成的。 众所周知,世界上大部分地区仍在遭受这一流行病的折磨。
因此, 美联储 进退两难。 如果你“过度”“收紧”货币政策,即“过快”加息,可能会导致投资或消费的借贷成本上升到新的技术投资以及消费者对产品的需求减少,从而产生经济危机。 鉴于企业债务创历史新高,情况似乎就是如此。 或者,如果你没有采取行动减少和停止货币供应,也就是说,如果你没有提高利率,那么高通胀可能不再是暂时的。
由于存在这种困难,美联储正在寻求妥协。 这同样适用于本周也举行会议的英格兰银行和欧洲中央银行 (ECB)。 欧元区和英国的通胀率也创下新高。
英国年通货膨胀率
作为回应,英格兰银行采取了略有不同的方法。 它将利率提高了 0,25%,但没有减少债券购买。 欧洲央行比美联储更担心滞胀。 由于英国退欧对进口商品价格的影响以及返回欧洲的欧盟移民的劳动力流失,英国的通胀率可能会在更长时间内保持较高水平。 更重要的是,英国经济已经在放缓,尤其是因为 omicron 变体。
欧洲央行的表现更为宽松,因为通货膨胀率的上升幅度低于美国或英国,而且经济复苏速度较慢。 再加上欧洲疫情变种传播速度较快,因此欧洲央行此次会议并未加息,只是略微重新进行了债券购买。 “货币宽松”在欧元区仍然有效,任何加息都推迟到 2023 年。
欧元区年度通货膨胀百分比
在我看来,中央银行面临的两难选择——控制通胀或避免衰退——是错误的。 这是因为货币政策(将资金推入或推出信贷、提高或降低利率)在管理通货膨胀或经济活动方面确实无效。 研究表明,“货币宽松”对“实体”经济或生产投资的发展几乎没有影响; 一项又一项研究表明,中央银行在过去 20 年中大量注入现金信贷并没有导致通货膨胀加速——恰恰相反。 因此,如果美联储、英国央行或欧洲央行加速收紧货币政策,将无法“遏制通胀”。 货币政策不起作用——至少在中央银行预测的利率水平上是这样。
当然,如果 美联储 采取导致实际利率上升的利率,也就是说,如果它高于通货膨胀率,类似于前美联储主席保罗沃尔克为结束 1970 年代的高通货膨胀率所做的事情。20 年,这可能会奏效。 美联储的利率随后在 1980 年代末达到 11,6% 的历史新高,而通货膨胀率在 1980 月份达到 1982% 的峰值。 但是,正如沃尔克发现的那样,通货膨胀仍需要数年时间才能显着下降。 只有在经历了一场强劲的经济衰退之后,最糟糕的战后时期直到今天,即 XNUMX 年至 XNUMX 年之间。
为什么货币政策无效? 正如我之前所说,通货膨胀不是货币主义者米尔顿弗里德曼所说的“货币现象”。 推高价格的也不是工资成本的产物。
a – 尽管英国政府经济学家不断尝试提出这一主张。 最近,英国财政部经济学家警告称,“公共部门工资上涨‘可能’加剧暂时的通胀压力”,导致整个经济体的工资需求更高……这一论点更多地与避免向公共部门工人支付体面的工资有关,而不是与通货膨胀有关.
我提醒读者我之前说过的话。 从来没有因“工资压力”而导致通货膨胀。 事实上,在过去 20 年里,实际每周工资平均每年仅增长 0,4%,低于 GDP 年均增长 2% 左右。 利润增长占 GDP 增长的比例。 马克思认为,当工资上涨时,不会导致价格上涨,而是利润下降,这也是主流经济学对提高工资的通货膨胀如此大做文章的真正原因。
如果今年出现任何“成本飙升”,那将是由于原材料、大宗商品和其他投入品成本上升导致企业提价,部分原因是 COVID 导致的“供应链”中断。 报纸 “金融时报” 报道称,“在本月美国开始的季度财报季中,价格上涨已成为主导主题。 可口可乐、Chipotle 和家电制造商惠而浦以及国内品牌巨头宝洁和金佰利的高管上周在电话会议上告诉分析师,他们准备提高价格以抵消不断上升的消费者成本。投入,尤其是大宗商品”。
相反,产出价格通胀最终取决于相关经济体中新价值创造的情况——而这取决于资本积累率和该资本的盈利能力。 尽管由于实际 GDP 增长随着投资和生产率增长而放缓,但在 2010 年代通货膨胀率达到战后低点。 所有货币政策所做的只是微弱地抵消了这种对价格通胀的下行压力。
另一方面,“货币宽松”实际上引发了金融投机和股票和债券市场的繁荣,因为零成本借贷加上无限的货币供应为金融和房地产市场提供了动力。 那里有很多通货膨胀。 因此,随着货币流通速度(“实体”经济中的交易周转率)降低,货币注入对生产性投资以及商品和服务价格、金融资产和其他非生产性资产价格的影响降低,如财产,开除。
通货膨胀现在是“暂时的”,因为在 2022 年消费者和投资支出的“愉快运行”结束后,GDP、投资和生产率增长将回落到“长期萧条”固有的速度——自那以来一直在发生的事情千禧年结束。 这意味着通货膨胀将下降。 欧 美联储 预测到 2 年实际 GDP 增长率仅为 2024%,此后每年增长 1,8%——低于过去十年的平均水平。 2021 年第三季度,美国生产率增速出现 60 年来的季度下滑,年率下降 0,6%,为 1993 年以来的最大降幅,原因是就业增长快于产出。
一些乐观主义者认为,新技术、自动化等方面的资本支出将会激增,这将提高劳动生产率。 但尽管2021年出现复苏,但各主要经济体的资本积累盈利能力依然低迷,接近历史水平。
正如 Brian Green 在最近的一篇文章中所说:“需求驱动的通胀可能已经缓解。 看来,现在 Covid 提供的资金已经耗尽,随着集装箱船继续在港口外排队装卸,美国消费者正在加入世界其他地区的低迷行列。 剩下的就是供应瓶颈,以及操纵系统的策略。 周期性通货膨胀是显而易见的。 美国和英国都报告了创纪录或接近创纪录的生产者价格。 当需求无法满足反复出现的通货膨胀时,利润率就会受到影响,这就是现在正在发生的情况,并将在新的一年加剧。”
COVID 的 Omicron 和 Delta 变体正在影响商品和服务的生产。 最新的 XNUMX 月经济活动调查(称为 PMI)显示,从大流行危机中复苏的步伐明显放缓。 英国和欧元区的指标目前处于九个月低点。
1970 年代的滞胀(低增长和高通胀)会卷土重来吗? 好吧,停滞似乎比通货膨胀更有可能。 后者会发生什么将取决于中央银行无法控制的因素。 这就是为什么这不是杰伊鲍威尔所希望的那种通货膨胀。
*迈克尔·罗伯茨 是一名经济学家。 作者,除其他书籍外, 大衰退:马克思主义观点。
翻译: Eleutério FS 普拉多。
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