世界金融体系的现状

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通过 弗朗索瓦·陈塞*

金融世界如何以及为何构成一个超级寄生的宇宙,受到坚定不移的保护

在欧洲大流行的发展过程中,金融体系很少受到媒体关注。 只是在二月底三月初,股市的大幅下跌才成为报纸和电视台的头条新闻。 事实上,根据金融广场的数据,从 20 月 9 日到 23 月 30 日,我们看到报价下降了 12% 到 0%。 我们现在知道,这要归功于美联储(美国中央银行)的干预。 如今,他对金融投资者的支持并未减弱。 XNUMX 月 XNUMX 日,美联储将其贷款的主要利率降至 XNUMX%,并宣布无限量购买美国国债。[I]的. 18 月 1,31 日,欧洲央行 [European Central Bank] 随后宣布将以 -1% 的利率向欧元区银行提供 2019 万亿欧元贷款。 XNUMX年XNUMX月,我总结了一篇文章 反对:“一个或多个欧洲国家可能出现的政治问题,视情况而定,是国家对银行的新救助和以工薪阶层为代价的“损失社会化”,就像在这种情况下发生的那样”[II].

我们到了。 经济报 回声报 指出,就欧洲央行而言,该金额是一项名为 TLTRO 的计划的记录(有针对性的长期再融资操作 【长期定向再融资操作】:“报价特别有吸引力。 坚持这些贷款的机构将支付负利率。 换句话说,欧洲央行将支付银行贷款给他们的客户。 而这个报酬水平,-1%,完全是史无前例的。 为此,银行必须将对经济的信贷维持在大流行前的水平。 由于政府保证允许公司度过危机,这一条件应该很容易满足。”

宣布的目标是加强银行的贷款能力,特别是对中小企业 [Small and Medium Enterprises],但“一些机构可以选择将这些资金的一部分以 -1% 的价格投资于提供正回报的政府债券,包括那些意大利”[III]. 简而言之,它是关于恢复银行的盈利能力及其向股东支付股息的能力。

但事情并没有那么简单。 相比之下,国际货币基金组织关于全球金融稳定的季度报告, 全球金融稳定报告 [全球金融稳定报告],自 2020 年 XNUMX 月起,以及在 IMF 经济学家博客上发表的文章,提出了大流行病揭示的机构(中央银行和 IMF)前所未有的处境,面临着同样前所未有的处境市场与“实体经济”之间的不可治理性和分离,从证券交易所开始。 前面文章中讨论的两个主要的长期系统性趋势将有助于理解其根源。

长期背景:无休止的金融积累和持续下降的利率

首先是世界范围内的运动,全球金融资产的增长速度远高于世界 GDP。 我在发表的几篇文章中谈到了这一点 反对. 它源于货币资本/借贷资本积累的特定机制,而不是马克思在第三卷第五节“货币资本和现实资本”三章中所讨论的“现实资本积累”[IV]. 在马克思的研究时期,这一运动与经济周期有关:工业资本家在扩张阶段积累的部分资本在危机和衰退时期寻求作为借贷资本被估价。 他略带简洁地补充说,货币资本的积累可能是“伴随实际积累但与实际积累完全不同的现象的结果”[V].

在 XNUMX 世纪是一个结合的事实,在当代资本主义的情况下变成了一个系统过程,首先产生于“南北”帝国主义关系,然后产生于通过退休制度将工资转化为货币资本的制度机制资本化,然后通过发行私人债务证券以及越来越多的中央资本主义国家的公共债务来滋养。 我们处理的是当前和未来剩余价值的虚拟提款权,直接的,就公司发行的股票和债券而言,间接的,就公共债务证券而言。 它们代表持有它们并等待回报的人的资本,但从整个资本运动的角度来看,它们是虚拟资本。[六].

麦肯锡全球研究所计算出,在 100 年至 200-1990 年全球经济和金融危机期间,以市值、公司和政府债券以及银行存款衡量的股票占世界 GDP 的比重从 2007% 增加到 2009%。

图 1. 1990-2010 年全球金融资产和世界 GDP 的增长(左轴和红色,全球金融资产占世界 GDP 的百分比;右轴,它们的价值以万亿美元计,采用 2011 年汇率)来源:麦肯锡全球研究所、金融全球化,倒退还是重置? 2013

O 麦肯锡全球研究所 停止发布其估计。 另一方面,网站 视觉 资本家 XNUMX 月份公布的数据显示该运动仍在继续[七]. 按市值计算的股票(89,5 万亿美元)和公共和私人债务证券(253,0 万亿美元,其中 27,4% 是国债)总计达到 342,5 万亿美元,银行存款 95,5 万亿美元(不包括狭义的 35,2 万亿美元)货币总量),总量为438,2万亿美元,225年为2012万亿美元,增长98%。 此外,还有280,6万亿的房地产资产。

第二个长期趋势是 利率持续下降.

资料来源:圣路易斯联邦储备银行经济研究。

大量货币创造和对银行的永久支持的政策(“非正统”一词,使用了很长时间,逐渐从分析中消失),随后是美联储和其他中央银行,促成了这次下跌。 Natixis 集团的研究部门甚至估计他们可以解释 2009 年利率下降的三分之二[八]. 但巴塞尔国际清算银行 (BIS) 的经济学家断然坚持认为,这不足以解释经济衰退,因为它始于 1995 年。什么是周期性的,在什么是周期性的情况下,货币和非货币因素各自的重要性”。[九]. 事实上,债务证券市场利率长期下跌的主要原因在于资本与劳动关系控制的生产力收益的分配、技术变革的维度及其创造的积累机制的阻塞。 . 构成虚拟资本的虚拟提款权的当前和未来剩余价值的增长下降。 缺乏有利可图的投资机会导致资金供大于求[X]. 利率只能下降。 作为回应,投资者从 2010 年代初开始逐年增加我们所说的风险偏好或风险偏好(风险偏好) 并转向人工智能提供的微盈利机会。

的干扰 data 和算法

高频交易 (NAF) 高频交易, HFT)是第一个基于管理交易的统计决策的“自动交易”模式 大数据 金融的。 这些虚拟市场交易者使用复杂的算法来同时分析多个市场并根据它们的情况执行订单。 虽然 NAF 交易速度在 20 年代初期仍为 2010 毫秒,但在 113 年已提升至 2011 微秒。

非金融市场专家在 6 年 2010 月 10 日发现了 NAF。虽然欧洲市场开盘时因希腊的担忧而略有回调,但在华尔街,没有任何警告信号或明显原因,道琼斯指数在 XNUMX 年 XNUMX 月下跌近 XNUMX%一会儿[XI]. 经调查,美国监管机构(SEC [美国证券交易委员会] 和美国商品期货交易委员会 [商品期货交易委员会]) 质疑基于算法买卖资产的技术。 研究标准普尔 500 指数的所谓“e-mini”合约 [标准普尔500],研究人员发现,NAF 交易者在大型机构投资者进行的每笔交易中平均赚取 1,92 美元的利润,在散户投资者进行的每笔交易中平均赚取 3,49 美元[XII].

NAF 之后是我们所说的“机器人投资” [“投资机器人”],代表,在 2019 年,根据 “经济学家”[XIII],华尔街市值的 35%,机构投资者资产的 60%,以及美国市场债券买卖的 60%。 这种管理有不同的形式。 在股票市场中,最常见的是 ETF(交易所买卖基金 [在葡萄牙语中,“指数基金”,一种追踪特定基准指数的交易所交易投资基金])。 由于它们被编程为跟随参考指数的波动,而不寻求比市场平均水平更好的表现,因此它们被称为“被动管理”。 特别是在私人投资组合的管理中,我们发现了完全自动化的在线投资平台,称为“顾问机器人”。 交易所交易指数基金(交易所交易基金) 自动跟踪股票和债券指数。 截至 2019 年 4,3 月,这些设备管理着 XNUMX 万亿美元的美国股票,首次超过人类管理的总和。 称为 smart-beta 的软件隔离了一个统计特征——例如波动性——并专注于表现出这种特征的证券。 由于算法已证明其对股票和衍生品的有效性,它们也在债务市场中得到发展。

基金经理根据严格的内幕交易和披露法律阅读报告并与公司会面,这些法律旨在控制公共领域的内容并确保每个人都有平等的机会。 如今,几乎无限量的新数据和不断增强的算法能力正在创造新的投资价值方法。 他们掌握的公司最新信息比其董事会所能获得的信息还要多。 迄今为止,计算机能力的增长通过降低成本实现了金融民主化。 典型的交易所交易基金 (FNB) 每年赚取 0,1%,而主动型基金的年收益可能为 1%。 我们可以通过电话购买 ETF。 持续的价格战意味着交易成本已经崩溃,整个市场比以往任何时候都更具流动性。[XIV].

O “经济学家” s并询问 ETF 是否对金融稳定构成威胁[Xv的]. “计算机可以扭曲资产价格,因为许多算法同时在具有某种特征的证券上运行,然后突然放弃它们。 监管机构担心流动性会随着市场崩盘而蒸发。 但这就是忘记了人类完全有能力对自己造成伤害,而计算机可以帮助管理风险。 然而,一系列“闪电崩盘”[突然和深度崩溃]和奇怪的事件发生了,包括 2016 年 2018 月的英镑崩盘和 XNUMX 年 XNUMX 月的债务价格下跌。随着计算机变得越来越先进,这些事件可能会更加严重和频繁。强大的”。

世界金融体系的现状

2020 月,国际货币基金组织发布了 XNUMX 年第一季度报告, 全球金融稳定报告 【全球金融稳定报告】. 货币与资本市场司司长在其博客上发布一手XNUMX月报告大纲[十六]. 他回忆说,如果金融体系在 XNUMX 月初才引起公众的注意,那么数周以来局势都非常紧张。 因此:“在 XNUMX 月中旬,当投资者开始担心这种流行病正在演变成全球大流行病时,股价从他们达到的过高水平急剧下跌。 信贷市场方面,信用利差飙升,尤其是高收益债券、杠杆贷款、私募债等高风险领域基本停止发行。 由于全球需求疲软以及欧佩克+国家之间未能就减产达成协议,进一步降低了风险偏好,油价下跌。 这种市场波动导致投资者转向优质资产,避险债券收益率暴跌。”[ⅩⅦ]. 新兴国家遭受了可怕的资本外逃。

资料来源:金融时报 https://www.ft.com/content/e3634816-66bd-4355-bc71-156016761dab

这些主要是非常脆弱的非洲国家,无论是美元数额还是占国内生产总值的百分比,这些国家都遭受了新兴国家有记录以来证券投资流量最大的逆转。 投机资金动作之快,反映了投机资金临危受命的恐惧心理。

国际货币基金组织很高兴,因为“中央银行作为一个整体,动员起来防止健康危机成为金融飓风。 要么通过降低利率,要么通过增加金融资产购买计划,要么通过实施信贷额度 交换 他们之间的交换或提供信贷和流动性设施”。 经济学家的配置 主流 用一个违反直觉的术语来称呼道德风险(道德风险),“当一个实体(在这种情况下是银行或养老基金)被鼓励增加其风险敞口时,因为它知道它不会承担所有成本”,回到“大到不能倒” [“太大而不能打破”],例如拯救 伊利诺斯大陆国民银行 在1983[ⅩⅧ],并且从那时起就没有停止扩张,随着 雷曼兄弟,2008年2020月,唯一的例外。 国际货币基金组织认识到,XNUMX年道德风险充分发挥作用,并发出以下警告:“前所未有地使用非常规工具无疑缓冲了疫情对世界经济的打击,降低了全球金融体系面临的直接危险,这是你的 预期目标. 然而,政策制定者必须意识到 可能发生的不可预见的后果,例如在宽松的金融条件下金融脆弱性持续增加。 对央行持续支持的预期可能会使本已广泛的资产估值变成脆弱性,尤其是在金融体系和私营部门在大流行期间已经耗尽储备的情况下。”

中央银行在拯救银行、养老基金和其他投资者方面做得很好,以至于自 XNUMX 月底的崩盘以来,风险资产价格已经回升,首先是股票。 金融市场经历了价格变动与经济活动现实之间前所未有的脱节,表现为 GDP 下降和失业率快速增长。 这体现在美国股指的大幅上涨和消费者信心的下降,这两个指标在历史上是一起发展的,“如果没有央行的推动,人们会对复苏的可持续性提出质疑”[XIX].

资料来源:彭博财经; 和基金组织工作人员的计算

经济形势与行动水平之间的分离对其他国家也适用。 例如在法国,虽然 GDP 已经下降了 8%,失业率达到了 1996 年以来的最高水平,500 月份有 40 个工作岗位被摧毁,但 CAC 3.755 [巴黎证券交易所的主要指数] 从 18 月份的 5.198 点上涨6 月 864 日 20 至 XNUMX 点,较 XNUMX 月 XNUMX 日回升 XNUMX 点。

国际货币基金组织对气候变化的处理

XNUMX 月份的报告中有一章与大流行无关。 他致力于气候变化[XX]. 委托 绿化金融系统网络[XXI],有力地体现了IMF对投资者的关注。 因此,我将更广泛地引用它。 国际货币基金组织指出,鉴于“气候趋势,金融稳定当局担心金融体系没有准备好面对这种可能大幅增加的实体风险,以及由于政治、技术、法律和经济变化而带来的转型风险。向低碳经济过渡期间将发生的市场变化”。 他继续说道,“首先,如果气候风险发生在暴露度高和脆弱性高的地区,它可能会变成灾难。 这样的灾难将通过物质和人力资本的损失影响家庭、非金融公司和公共部门,造成可能严重的经济破坏。 金融部门的公司通过其承销活动(保险公司)、贷款活动(主要是银行)和受影响的证券组合(所有金融公司)受到这些冲击。

反过来,金融机构同样可能面临运营风险(在其结构、系统和人员直接受事件影响的情况下)或流动性风险(如果灾难引发客户大量提取存款)。 保险公司在吸收冲击方面发挥着特殊作用。 保险供应集中了该部门中断的影响,并将其减少到其他经济主体。 政府通常通过提供某些形式的保险以及灾后援助和支持来发挥重要的缓冲作用。 鉴于许多经济体中政府与银行之间的密切联系,灾难后政府资产负债表的压力可能会对金融稳定产生影响。 (...) 如果由于资产和公司生产能力的广泛破坏或对其产品的需求下降而导致股价急剧下跌,重大灾难可能会使金融机构面临市场风险”。

部分全球金融体系和“不相关”市场的不可治理性

发表在 IMF 博客上的文章以其坦率出人意料地承认了一个“陷入矛盾的治理体系”。 事实上,如果“根据被称为巴塞尔协议 III 的流动性比率国际协议、股权要求甚至开始控制其杠杆贷款,如果“银行被强加,这会将杠杆信贷市场转移到不受监管的部门。,允许 CLO 繁荣发展(抵押的 贷款/借款 义务 [抵押贷款义务]:证券化工具发行的债务证券)并增加了高度投机性投资基金的交易量。 平行金融系统的局限性(即 影子银行) 比 2008 年更难追踪”。

第 2 章 全球财务报告 尽可能地描述了“高风险企业信贷市场的金融生态系统,其中非银行金融机构的作用越来越大,系统变得更加复杂和不透明”。 为了给你一个例子,我用英语留下第一个副标题, 风险信贷的快速增长引发了危险信号 [风险信贷的快速增长引发了危险信号]。 潜在的脆弱性包括“借款人的信用质量较低、承销规则更灵活、投资基金的流动性风险以及相互联系增加。 尽管银行变得更加安全,但我们不知道机构投资者与银行业之间的联系是否会在市场动荡时给他们带来损失”。 中央银行“几乎没有工具来应对全球资本市场的信用和流动性风险”,而“风险偏好已蔓延至新兴市场”。 投资组合整合已经稳定,一些国家已恢复适度流入”。

结论在 4,9 月初发布的《世界经济展望》(WEF) 中。 它指出,“根据新的预测,2020 年世界 GDP 预计将收缩 1,9%,即比 2020 年 19 月 PEM 的预测高出 2020 个百分点。Covid 大流行 -2021 的影响大于预期对 5,4 年上半年经济活动产生负面影响,预计复苏将慢于预期。 2021年,世界经济增长预计将达到6,5%。 因此,在全球范围内,2020 年的 GDP 预计将比 19 年 90 月 Covid-XNUMX 大流行之前的预测水平低 XNUMX 个百分点左右。 对低收入家庭的负面影响尤为严重,并可能危及自 XNUMX 年代以来全球在减少极端贫困方面取得的重大进展。” 并再次强调:“正如全球金融稳定报告(GFSR)的更新所表明的那样,金融市场近期改善的程度似乎与经济前景的变化无关”[ⅩⅫ].

*弗朗索瓦·切奈斯 巴黎第十三大学教授。 作者,除其他书籍外, 金融全球化 (萨满)。

翻译: 费尔南多·利马·达斯·内维斯

最初发表于 Cahiers & revue La Brèche

 

笔记


[I]的              https://www.imf.org/en/Publications/GFSR/Issues/2020/04/14/global-financial-stability-report-april-2020.  

[II]            绿化金融系统网络 是一组中央银行和监管机构。 查阅互联网,我们意识到 德国央行 Ø 银行 来自法国 以非常不同的方式呈现它。 首先,该小组对与气候变化相关的金融风险没有充分反映在资产估值中表示担忧,并呼吁将这些风险纳入金融稳定控制(https://www.bundesbank.de/en/bundesbank/green-finance/network-for-greening-the-financial-system-808978 ). 对于后者,该小组的目标是帮助加强实现《巴黎协定》目标所需的全球响应,并加强金融体系在更广泛的生态可持续发展背景下管理风险和为绿色和低碳投资调动资本的作用 (https://www.banque-france.fr/en/financial-stability/international-role/network-greening-financial-system ).

[III]           https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2020/06/24/WEOUpdateJune2020?utm_medium=email&utm_source=govdelivery.

[IV]              https://en.wikipedia.org/wiki/Too_big_to_fail#Moral_hazard.

[V]            https://blogs.imf.org/2020/06/25/financial-conditions-have-eased-but-insolvencies-loom-large/%20?utm_medium=email&utm_source=govdelivery.

[六]              http://www.capital.fr/economie-politique/taux-d-interet-les-dessous-d-une-baisse-a-haut-risque-1142877.

[七]            Peter Hördahl、Jhuvesh Sobrun 和 Philip Turner, 低长作为全球现象的定期利率, BIS 工作文件第 574 号,2016 年 XNUMX 月。

[八]           这种供求关系的使用在理论上是合法的。 在涉及利率水平决定的第三卷第二十二章中,马克思写道:“生息资本,即使它是一个与商品完全不同的经济范畴,如我们所见,也变成了商品” . 自成一格; 因此,利息变成了它的价格,就像普通商品的市场价格一样,在每种情况下,它都是由供求关系决定的。 (...)决定一般利润率的原因与确定市场利率的原因不同,而且复杂得多,而市场利率是由供求关系直接和直接确定的”。 首都,第 III 册,Editions Sociales,第 7 卷,第 33 页

[九]           https://en.wikipedia.org/wiki/High-frequency_trading#May_6,_2010_Flash_Crash

[X]             https://sevenpillarsinstitute.org/high-frequency-trading-1-empirical-assessment/. 13 年 2020 月 XNUMX 日。

[XI]           https://www.economist.com/leaders/2019/10/03/the-rise-of-the-financial-machines.

[XII]          见 https://investorjunkie.com/41363/robo-advisors-vs-financial-advisors/ 以及排名最好的名单 https://www.investopedia.com/best-robo-advisors-4693125.

[XIII]         https://www.economist.com/leaders/2019/10/03/the-rise-of-the-financial-machines.

[XIV]           https://blogs.imf.org/2020/06/25/financial-conditions-have-eased-but-insolvencies-loom-large/%20?utm_medium=email&utm_source=govdelivery.

[Xv的]             执行摘要:https://www.imf.org/en/Publications/GFSR/Issues/2020/04/14/global-financial-stability-report-april-2020。

[十六]              https://www.visualcapitalist.com/all-of-the-worlds-money-and-markets-in-one-visualization-2020/.

[ⅩⅦ]              https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/2020-06-mpr-part2.htm.

[ⅩⅧ]            http://alencontre.org/economie/la-theorie-du-capital-de-placement-financier-et-les-points-du-systeme-financier-mondial-ou-se-prepare-la-crise-a-venir.html.

[XIX]           https://www.lesechos.fr/finance-marches/marches-financiers/les-banques-empruntent-1300-milliards-a-taux-negatifs-aupres-de-la-bce-1216239.

[XX]           马克思 首都,第三本书,社会版 t.8,第 139 页。

[XXI]             同上., 第 168 页。

[ⅩⅫ]           如需更长的演示,请参阅我在 26 年 2019 月 XNUMX 日发表的文章: http://alencontre.org/economie/la-theorie-du-capital-de-placement-financier-et-les-points-du-systeme-financier-mondial-ou-se-prepare-la-crise-a-venir.html.

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