通过 佩德罗·恩里克·M·安尼塞托*
Selic利率上调至10,75%反映了货币政策与巴西经济的长期需求不相符
货币政策委员会 (Copom) 最近决定将基本利率 (Selic) 提高 0,25 个百分点，从每年 10,5% 提高到 10,75%，这是路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦 (Luiz Inácio Lula da Silva) 第三次任期内首次加息，标志着货币政策实施的转折点。
央行基于经济升温、持续的通胀压力以及稳定远离目标的通胀预期的需要来证明这一决定的合理性。然而，当更深入地分析宏观经济背景和当前经济政策时，我们可以发现，央行的决定与国内和国际经济形势之间存在脱节，揭示了这种过于正统的做法的局限性。
央行对Selic加息的理由主要是认为巴西经济运行超出其潜力（“正产出缺口”证明了这一点），以及对服务业和食品通胀的担忧（事实证明这些通胀具有弹性）。从宏观经济角度来看，当经济增长超过其生产能力而没有产生相应的生产率增长时，就会出现正产出缺口，从而导致通胀压力。
在这种情况下，央行评估必须收紧货币政策以防止经济过热，这在理论上有助于防止通胀失控。然而，央行的这一评估似乎低估了利率上升的副作用，忽视了推动巴西通胀的因素的性质，也忽视了对长期增长的负面影响。
巴西目前的通货膨胀不能完全归因于需求压力。价格上涨，尤其是食品和能源领域的价格上涨，很大程度上与供应冲击有关，例如影响农业收成的气候危机和能源关税上涨。在通货膨胀主要与成本相关的经济体中，即所谓的 成本推动型通货膨胀 –，利率上升对价格控制的影响有限，因为通胀因素对融资利率不敏感。
鉴于巴西通货膨胀很大一部分是由外生和部门因素驱动的，Selic的增加对信贷施加了不必要的限制，抑制了消费和生产性投资，但并没有解决通货膨胀的真正原因。
Selic 增长政策还给固定资本形成总额 (GFCF) 带来了沉重负担，而固定资本形成总额是国内生产总值 (GDP) 中最具活力的组成部分之一。利率上升增加了企业的信贷成本，企业在融资扩张、现代化和创新项目方面开始面临更大的困难。生产性投资的缩减直接影响经济提高全要素生产率（TFP）的能力，从而损害长期增长。
在巴西这样的经济体中，基础设施赤字和工业竞争力低下是增长的结构性障碍，信贷限制导致工业和技术发展机会的减少，加剧了该国对低成本第一产业的依赖。
利率上升也会对财政动态产生不利影响。随着Selic的上升，政府发现公共债务成本不断增加，因为国家财政部发行的大部分债券都与基本利率挂钩。在这种情况下，巴西的公共债务占国内生产总值的比例已经很高，其利息费用将会增加，从而进一步限制公共投资政策的财政空间。
在公共账户受到社会需求压力的背景下，利息支出的增加迫使其他领域削减或增加债务，从而损害财政平衡和政府推动基本公共政策的能力。考虑到巴西采用的新财政制度限制了基本支出的增长，这意味着利率上升进一步限制了国家在基础设施、卫生和教育等战略领域的投资能力，财政状况进一步恶化。 。
从经济主体的预期来看，Selic的上升也给长期货币政策的可信度带来了风险。尽管央行重申了通胀趋于目标的承诺，但对财政风险和利率上升的看法可能会加剧预期的不稳定。随着Selic利率的上升，不仅公共部门的信贷成本增加，私营部门的信贷成本也增加，从而产生螺旋式上升，融资成本的增加减少了投资，从而减少了经济的增长潜力。
与此同时，公共债务变得不可持续的看法可能会导致投资者要求的风险溢价增加，从而导致长期利率上升和汇率贬值。在这种情况下，央行本身通过加息来控制通胀的尝试可能会导致进口成本增加并推动生产部门新一轮的价格调整，从而成为二级通胀压力的一个因素。
央行采取的货币政策似乎也脱离了国际形势。虽然 美联储 美国（美联储）开始了货币宽松周期，通过降息来减轻全球经济衰退的风险，巴西则反其道而行之，选择更加紧缩的立场。巴西和美国货币政策之间的这种差异可能会造成资本流动和汇率的扭曲。
美国降息往往会削弱美元，理论上可能会升值雷亚尔。然而，巴西Selic利率的上涨通过吸引短期投机资本流动来平衡这种动态，这些资本流动寻求利用两个经济体之间的利差。随后雷亚尔走强阻碍了巴西出口的竞争力，导致经常账户赤字恶化，并对国际收支造成压力。
央行坚持实行严格的货币政策，无视巴西通胀和国际环境的特殊性，这表明其正统愿景优先考虑货币稳定，而损害了经济增长和社会发展。面对主要来自供给方的通胀压力，央行采取紧缩立场，正在加深巴西经济的结构性挑战，例如生产率低下和对信贷的过度依赖。
此外，加息政策损害了财政可持续性，限制了公共投资能力，并加剧了社会不平等，因为最弱势群体难以获得信贷。
简而言之，Selic利率提高至10,75%反映了货币政策与巴西经济的长期需求不相符。央行采取的策略是通过提高利率来优先控制通胀，忽视了对GFCF、潜在增长和财政可持续性的不利影响。在全球挑战和内部压力的背景下，巴西需要更加灵活的货币政策，与财政和产业政策相协调，以促进包容性增长、提高生产率和减少不平等。
维持高利率政策可能会产生有害影响，使低增长和结构性通胀的循环持续下去，而在面对中长期挑战时，通胀控制方面的短期收益被证明是虚幻的。
*佩德罗·恩里克·M·阿尼塞托 正在 Juiz de Fora 联邦大学 (UFJF) 学习经济学.
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