咆哮的时间已经过去

图片:Mustafa Ezz
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通过 小保罗·诺盖拉·巴蒂斯塔*

中央银行的结构性和周期性问题

今天我要为基督接受中央银行。 我很清楚,他不仅要对政府经济领域的缺陷负责。 但这也许是主要的,至少在某些时期是这样,就像卢拉政府的这个开始。 我指的不完全是中央银行机构,它有很多优点并且拥有训练有素的技术人员,而是指它的指挥——现在和以前的指挥。

XNUMX月以来,金融市场和传统媒体对卢拉总统执意质询央行时发出的“噪音”颇有微词。 但总统质疑它是正确的,正如他多次说过的那样。 事实上,严重的是来自 BC 本身的“噪音”。 很少有人谈论它。 我指的是中央银行货币政策委员会(相当于该机构的董事会)Copom 的公报和会议记录,尤其是关于“财政风险”的反复警告以及公共账户可能出现的问题演变巴西。

标记纸牌游戏

对公共账户的担忧是有道理的。 我从来不属于那些驳斥或淡化这种担忧的极端异端经济学家。 然而,正如他们用英语所说的那样, 不是最疯狂的想象 (不是最疯狂的想象)人们可以利用巴西的财政状况和前景来保持实际利率在月球上,就像中央银行所做的那样。 更不用说这些相同的利率给债务成本带来了沉重负担,因此也给公共账户带来了沉重负担,但在吹嘘“财政风险”时,它们几乎从未被提及。 但我将在以后的文章中讨论我已经在其他场合研究过的财政数字。 我将主要与货币当局打交道。

一个点经常被忽视。 央行坚持维持非常高的利率和当前雄心勃勃、不切实际的通胀目标,3年开始以2024%为中心,上下间隔1,5个百分点。 中央银行及其在金融市场的捍卫者的论点是,通胀预期将“不受锚定”,也就是说,它们超过或倾向于超过现行目标。 据称,降低利率或提高通胀目标将进一步“解除”预期。

这一愿景有许多缺点,包括对通胀预期如何形成的不完整看法,这在中央银行的每周调查(焦点调查)和市场指标(例如,固定利率和后固定利率之间的差异)中得到体现。固定的,IPCA +)。 没有考虑到这些预期会以各种方式受到中央银行本身的影响。

几十年来我们实际上玩的是镜子游戏,或者更糟的是,标记牌游戏。 金融市场普遍对从中央银行和财政部榨取高利率感兴趣,迫使 BC 采取夸大的财政风险观点。 反过来,中央银行通过披露对政府账户的危言耸听的看法,强化了市场通胀预期。 市场指标也倾向于高估预期通货膨胀,因为固定利率包含通货膨胀可变性的风险溢价。

中央银行与金融资本之间的纽带

问题是结构性的,源于中央银行与金融资本之间长期存在的脐带关系。 由于博尔索纳罗政府批准的自治法,中央银行现在相对于民选政治权力是自治的。 但它从来没有,而且,顺便说一句,它不会很快独立于市场。 货币当局当前指挥权的构成为更深层次的制度性问题提供了连续性——著名的中央银行被金融资本俘获。 我已经多次写过这个,包括在我最近的书中, 巴西不适合任何人的后院.

2023年出版的一本书, 经济学普通话,由巴拉那联邦大学的阿德里亚诺·科达托 (Adriano Codato) 撰写,带来了有关此次捕获的详细信息。 例如,最近的18位总统中,不少于11位来自金融市场。 而在该机构16年至1985年的2016位行长中,只有两位在离开央行后的五年内没有在金融市场任职。 Codato 观察到,BC 总裁和董事的招聘方式“展示了巴西金融市场的实力”。

它是中央银行与市场之间著名的旋转门,是高管和货币当局本身的一种共同选择形式,损害了公众利益。 受试者离开一家私人金融机构的职位,在 BC 的董事会任职一段时间,重视他的通行证并返回到市场上更有声望的职位。 显然,在一个条件下:在他通过中央银行期间,他必须随音乐起舞,他不能有不便的想法,最重要的是,他不能损害统治市场的金融寡头的核心利益。

短暂的插曲 广告人身攻击

在这一长串来自丑角人群(或一位读者喜欢的丑角人群)的总统名单中,最默默无闻的总统之一是伊兰·戈德法金,我对他有特殊的偏爱。 值得快速浏览一下这个数字。 如果有可能在一个人身上体现落后的金融精英的残酷局限性,那么这位经济学家将是一个强有力的候选人。 我从角色的外在方面开始。 读者会说:“重要的不是外表,而是人的内涵”。 错误,完全错误。 奥斯卡·王尔德说:“唯表面不以貌取人”。 看看这位爱尔兰艺术家的洞察力。 例如,马克思郑重其事地宣称:“如果‘现象’和‘本质’一致,科学就没有必要了”,奥斯卡·王尔德给我们留下了一个发人深省、更真实的悖论。

好吧,正是在屏幕上的经济学家的情况下,外表很明显。 这家伙已经是名字中的小丑了, 黄金法恩。 罗马人说这个名字是一个预兆。 答对了。 而且还是个胖子,圆圆的胖子,双下巴宽大。 这没有问题,当然,有很多有创意和聪明的胖子,他们用自己的猪油来产生一种喜剧和逗乐的效果。 但事实并非如此。 这个数字散发出一种令人毛骨悚然的无聊。

有一次,我的一个朋友,也是一名经济学家,被介绍给社会上的一对夫妇。 他对那位女士说:“我们已经认识了,我们睡在一起了。” 当我的朋友澄清时,丈夫已经准备好做出反应:“在 Ilan Goldfajn 的会议期间!”。

事实上,这位总是灰头土脸的经济学家很少能够表达出独到的推理或创造性的观察。 有一次,一位著名的记者,阿谀奉承,臭名昭著的白人,采访了当时担任中央银行行长的经济学家。 这很艰难。 记者尽最大努力从受访者那里提取任何有趣的评论,无论多么小。 徒然。 她甚至不仅提出简单而无害的问题,而且还亲自提供答案,因为她渴望帮助货币当局取得稍微不那么尴尬的表现。 但不幸的是,所见所闻是常态:单调重复陈词滥调和肤浅的评论,这些陈词滥调和肤浅的评论在商业活动的主持人中被当作经济分析。 观众肯定是暴跌了。

应该指出的是,对于本文的主题之一,该经济学家产生了有害影响。 将通胀目标设定在 3% 的不便想法又回到了他的脑海。 2017 年初,作为 BC 主席,他在没有进一步理由的情况下宣布,巴西的目标应该在中期收敛到 3%,就像智利和墨西哥一样。 为什么赶上智利和墨西哥,只有天知道。 BC 的两位前任董事 Sergio Werlang 和 Tony Volpon 最近强调,在没有对该主题进行深入研究且没有充分理由的情况下,将通胀目标降低至 2017 年宣布的水平。 这是 Copom 和国家货币委员会做出决定所依据的公开技术基础!

我稍微关注了这位不列颠哥伦比亚省前总统的形象,因为通过这种方式 广告人身攻击 读者,我们来到了我国的一个系统性问题。 像他这样的人还有很多很多。 经济学家、金融家、经济评论员,所有这些都在传统媒体中享有盛誉——经济金融大国的一大群高薪仆人。

我们不发达的最根本、最根本的原因之一是倾向于将无名小卒和中等人物视为重要的参考和经济权威。 纳尔逊·罗德里格斯 (Nelson Rodrigues) 说:“不发达不是凭空想出来的,它是几个世纪以来的产物。” 没有比这更准确的了。 只要我们不克服这种重视本花色数字的做法,我们就会注定停滞和落后。 但我会在这里结束这个小小的谩骂并恢复话题。

怎么办呢?

巴西经济自去年下半年以来一直处于明显减速状态,并有陷入衰退的风险。 在 Americanas 的标志性案例之后,不信任和恐惧在银行和资本市场蔓延,导致更昂贵、更稀缺的资源和展期困难,即使对于大公司也是如此。 越来越多的迹象表明,可能会发生系统性信贷危机,从而增加经济衰退的风险。 中央银行会看不起一切吗? 会不会主动开始大幅降息? 它会为市场提供流动性支持吗?

在中央银行现任行长和董事会的情况下,反应的趋势是 太少太晚, 小而晚. 届时政府是否会提议修改中央银行自治法,以保证行长和董事会其他成员的授权? 提出机构总裁辞职? 目前国会似乎没有对此类倡议的政治支持。 然而,这并不意味着政府应该眼睁睁地看着一切停滞不前。

除了继续向央行行长施压,让其实事求是,或许还指望被高利率和信贷紧缩压得喘不过气来的商界帮忙,还有一些不能拖延的切实措施。 在财政方面,例如,落实和延续卢拉总统宣布的提高最低工资、提高所得税免税范围和启动新的家庭补助计划等政策——所有分配收入和刺激经济活动的措施。

在起草将取代臭名昭著的宪法支出上限的新财政规则时,财政部需要提出一个简单灵活的规则,不会扼杀经济政策。[1] 与此同时,联邦公共银行 BNDES、Banco do Brasil 和 Caixa Econômica 必须适当谨慎地动员起来,以增加经济中的信贷供应,至少部分抵消私人银行的撤回并刺激它们恢复营业贷款。

在本文重点关注的货币范围内,我强调了两项可立即应用的措施。 第一:事不宜迟地提高通胀目标,也许就在计划于 XNUMX 月推出的新财政规则之后。 有了更高的通胀目标,中央银行施加过高利率的压力就会减少(或者借口也会减少)。 更现实的目标也将有助于恢复货币当局的信誉,该当局因一再不遵守现行目标而受到影响。

第二步:根据自治法,共和国总统有权更换两名任期刚刚届满的中央银行董事会成员。 它必须毫不拖延地这样做,指出独立和经验丰富的名字,既不是来自金融市场也不是中央银行官员,这些人可以与现任总统形成对比。 有人在谈论与 Campos Neto 就新名称进行谈判。 像这样? 总统和几乎所有其他六位董事,除了一个例外,将继续由 Jair Bolsonaro 和 Michel Temer 提名,这还不够吗?

如果不紧急采取这些和其他宏观经济措施,卢拉政府将面临在上任第一年陷入停滞甚至经济衰退的风险——一场可能难以逆转的政治失败。 因此行动! 正如我年轻时有幸与之共事的 Dilson Funaro 曾经说过的那样:“你无法摆脱请求许可的陷阱!”。

如果政府觉得不能使用它所拥有的工具,如果它不相信自己有能力在货币领域采取行动,甚至不能在当前的法律框架内行事,那么就不要再说中央银行的坏话了! 咆哮的时间已经过去了。

*小保罗·诺盖拉·巴蒂斯塔 他在 UFRJ 高级研究学院担任 Celso Furtado 主席。 他是金砖国家在上海成立的新开发银行的副行长。 作者,除其他书籍外, 巴西不适合任何人的后院 (乐雅)。

发表在期刊上的文章的扩展版本 大写字母, 10 年 2023 月 XNUMX 日。

注意


[1] 可能的税收规则可以采用以下形式。 政府主要成果的年度目标将预先以带的形式确定,下限和上限之间的距离很远。 在经济衰退或增长缓慢的时期,结果将接近底部; 在高速增长时期,接近屋顶。 因此,这条规则不会是顺周期的。 如果结果超出既定区间,财政部将向国会发送一封详细的信函,证明偏离的合理性,就像 BC 在致财政部的信中所做的那样,当通胀超出通胀目标制度的区间时。 财政部长作为央行行长应该每季度出席一次国会,就政策执行情况和目标完成情况进行解释和回答问题。

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