通过 努里埃尔·鲁比尼*
派对结束了，人们越来越认识到，不仅全球经济，甚至人类也面临风险
自出版以来 超级威胁，2022年XNUMX月，我在那里强调的主题变成了 主流。 现在每个人都认识到，经济、货币和金融威胁正在增加，并与许多其他社会、政治、地缘政治、环境、健康和技术发展危险地相互作用。
因此，在 2022 年 XNUMX 月， “金融时报” 选择“多重危机”作为今年的关键词之一。 无论首选术语是什么（其他人则采用“永久灾难”或“融合灾难”），人们越来越认识到，不仅全球经济，甚至人类也面临风险。
正如我在那本书中警告的那样，“大稳健”（1980 世纪 2022 年代中期后宏观经济长期低波动）让位于“大滞胀”。 2023年，我们目睹了发达经济体和新兴市场的通胀上升，以及全球经济增长急剧放缓，并持续到XNUMX年。随后，公共和私营部门出现严重债务问题的迹象，银行央行提高了利率来稳定物价。
由于货币政策收紧，全球通货膨胀率下降。 此外，短期负面供应冲击——疫情、俄罗斯入侵乌克兰后大宗商品价格上涨以及中国的“零新冠”政策——的影响在2023年已逐渐消退。但通胀仍远高于2年XNUMX%的目标。发达经济体。 然而，其他十几种负面的总供给冲击——在书中被称为中期巨大威胁——已经变得更加严重。
比如，逆全球化仍在继续，越来越多的国家从自由贸易转向安全贸易，从经济一体化转向脱钩和“脱钩”。 回流, 近岸外包 和“朋友支持” 暗示着一个 交易 在全球供应链的效率和弹性之间 刚刚在时间 被安排取代“以防万一“。
此外，欧洲、日本和中国的社会老龄化正在减少工人的供应，而移民限制阻碍了劳动力从贫穷国家向富裕国家的流动，从而增加了劳动力成本。 气候变化已经加剧了能源和粮食不安全。 能源和食品成本持续上涨，但世界尚未采取足够的措施来应对包括流行病在内的未来灾难。
此外，人工智能增强的网络战和虚假信息带来了新的未被充分认识的风险。 老问题也依然存在，例如收入和财富不平等的加剧（这可能导致更多的财政政策来提高工资和支持民粹主义政策）。 最后，随着美国更加依赖美元作为外交政策工具，去美元化仍然是一个严重的风险。
因此，尽管近期新冠疫情相关冲击有所缓和，但世界仍面临重大滞胀风险（增长放缓和通胀上升），其中大部分风险在未来十年可能会变得更强。
聚会结束了
我之前还警告说，公共和私人债务所占比例很高，而且还在不断增长，到 330 年，全球 GDP 的比重将达到 2022%（发达经济体为 420%，中国超过 300%），这标志着与 2021 年前相比发生了巨大变化。 -XNUMX 年，这些比例很高，但偿债率很低。
全球金融危机后的十年长期停滞的特点是总需求增长低、私人和公共储蓄大量、投资率低。 缓慢的增长导致通货膨胀调整后的利率较低。 接近零甚至负的利率，加上量化和信贷宽松政策，使收益率曲线的短端和长端的名义利率和实际利率保持在非常低的水平，而且往往为负值。
但那种宽松的赚钱环境已经结束了。 疫情带来的负面供给冲击，加上相应的刺激政策，导致2021年以来通胀上升，各国央行的应对措施是（最终）提高名义利率和实际利率。 但由于公共和私人债务比例如此之高，各国央行很难将通胀率降至 2% 的目标。 他们陷入了“债务陷阱”，面临的不仅是如何实现2%的通胀率而不造成经济硬着陆的两难选择，而且面临着“三难困境”：如何在避免经济衰退和金融危机的同时实现物价稳定。
自发布以来的进展 超级威胁 证实这个三难困境是一个严重的问题。 如果央行继续加息以将通胀率降至 2%，经济衰退以及高杠杆公共和私人借款人的债务问题就更有可能发生。 但如果政策制定者眨眼并放弃价格稳定的目标，通胀和通胀预期可能会变得不稳定，引发工资价格螺旋式上升。
到目前为止，各国央行还没有眨眼。 但如果通胀仍然高于目标 — — 鉴于工资高增长和房价上涨，这似乎是可能的 — — 商品 – 他们最终可能会屈服于证据，以避免造成经济衰退和金融危机。 尽管核心通胀率（不包括波动较大的食品和能源价格）非常高，但他们已经暂停加息，这一事实表明他们可能准备接受高于目标的通胀率。
还有几场战争
除了总供给的负面冲击之外，一些总需求趋势也暗示通胀将会更高。 随着赤字增加，央行最终可能被迫将公共债务货币化。 赤字将会增加，因为许多主要国家至少卷入六场战争（包括一些真正的战争），这将需要更高水平的支出。
首先，由于西方与中国、俄罗斯、伊朗、朝鲜和巴基斯坦等修正主义（默契同盟）大国之间的竞争加剧，我们现在正处于“地缘政治萧条”之中。 俄罗斯对乌克兰的入侵仍可能扩大并拖累北约。 以色列 — — 可能还有美国 — — 正与伊朗发生冲突，而伊朗即将成为又一个核武器国家。
以色列为回应哈马斯 7 月 XNUMX 日屠杀以色列平民而在加沙采取的可怕军事行动，有可能煽动更广泛的地区冲突，从而导致能源价格再次飙升。 与此同时，美国和中国继续就亚洲影响力和台湾的命运争论不休。 随着美国、欧洲、北约以及中东和亚洲几乎所有国家都重新武装起来，常规和非常规武器（包括核武器、网络武器、生物武器和化学武器）支出的增加几乎是必然的。
应对气候变化的斗争也将代价高昂。 未来几十年，减缓和适应的成本预计每年将达到数万亿美元。 认为所有这些投资都会促进增长的想法是天真的。 考虑一场真正的战争，它摧毁了一个国家资本的大部分物质支持。 尽管重建投资浪潮可能会带来经济扩张，但该国仍然因失去大部分财富而变得更加贫穷。 气候投资也是如此。 现有社会资本的很大一部分将不得不被替换，要么因为它已经过时，要么因为它已经被气候事件摧毁。
与未来的流行病作斗争还需要付出高昂的代价。 由于多种原因（其中一些与气候变化有关），有可能成为流行病的疾病爆发将变得更加频繁。 无论各国是投资于预防还是事后应对未来的健康危机，永久性的更高成本都将增加与老龄化社会、现收现付医疗保健系统和养老金计划相关的日益沉重的负担。 据估计，这些隐性无资金准备的负债已经高于大多数发达经济体的显性公共债务水平。
我们还可以期待军事动员来应对“全球化的自我”的破坏性影响：全球化和自动化的结合正在威胁着越来越多的蓝领和白领职业，包括创意和管理工作。 政府将面临越来越大的压力来帮助那些落后的人，无论是通过基本收入计划、更高的税收转移还是扩大公共服务。
即使自动化带来经济增长，这些成本仍然很高。 例如，美国就必须花费 GDP 的 20% 来支撑每月 1.000 美元的微薄全民基本收入。
此外，还有与日益加剧的收入和财富不平等相关的斗争。 由于困扰年轻人和许多中产阶级和工人阶级家庭的不适正在加剧对自由民主和自由市场资本主义的强烈抵制，这场斗争变得越来越紧迫。 为了防止民粹主义政权上台并推行鲁莽和不可持续的经济政策，自由民主国家将需要投入巨资来加强其社会安全网 — — 正如许多国家已经在做的那样。
最后，管理社会老龄化需要付出巨大的努力。 医疗和养老金制度将使显性公共债务（在发达经济体中平均已达到 GDP 的 112%）增加许多倍的隐性债务。
这些战斗是必要的，但代价高昂。 现在，经济和政治限制将限制政府通过提高税收为其融资的能力。 大多数发达经济体的税收与 GDP 之比已经很高 — — 尤其是在欧洲； 逃税和套利将使提高高收入和资本税收的努力进一步复杂化（假设这些措施甚至可以通过说客或获得中右翼政党的支持）。
通货膨胀和支出
政府支出和转移支付的增加，如果税收收入没有相应增加，将导致结构性预算赤字进一步扩大，并可能导致债务比率不可持续，从而增加借贷成本，最终导致债务危机 — — 对经济造成明显的不利影响经济增长。 当然，在这种情况下，许多拥有外币债务的新兴和发展中国家将需要违约或进行强制重组。 但对于以本国货币借款的国家来说，方便的选择是允许更高的通货膨胀，以此作为侵蚀长期固定利率下名义债务实际价值的手段。
这种方法的作用是对贷方和债权人征税，并对借款人和债务人提供补贴，然后可以与金融抑制或资本税等其他严厉措施结合起来。 由于其中许多措施不需要立法或行政部门的明确批准，因此当赤字和债务被证明不可持续时，它们不可避免地成为阻力最小的途径。
债券市场已经开始发出对不可持续的财政赤字和不断上升的公共债务的担忧。 这不仅发生在贫穷国家和新兴市场，也发生在发达经济体。 欧洲和美国长期债券利率大幅上升表明，随着预算赤字不断扩大，供给增加，债券需求正在萎缩。
当央行将政策从货币宽松转向数量紧缩时，投资者寻求更高的风险溢价，而美国竞争对手则逐渐减少美元储备。 此外，可能还会面临更大的上涨压力。 美国和其他十国集团国家的长期利率 当日本开始货币政策正常化并放弃用于将长期利率维持在0%附近的收益率曲线控制政策时。
上升的不仅仅是名义债券收益率，还有债券收益率。 以及实际收入。 在长期停滞的十年里，由于高储蓄和低投资率，长期实际回报接近于零或负值。 然而，我们正在进入一个公共储蓄负值（财政赤字上升）、私人储蓄下降（由于老龄化和收入增长放缓）和投资率上升（由于减缓和适应气候变化、基础设施支出和人工智能）的时代。
因此，实际利率为正值，并且随着债务的增加，政府债券的风险溢价上升，从而推高了实际利率。 一些投资银行目前估计长期盈亏平衡率接近2,5%，而最近的学术研究则更接近2%。 无论如何，未来名义和实际资本成本将会高得多。
考虑到推高通胀的总供给和总需求因素，未来十年新的事实上（尽管是非官方的）通胀目标可能接近 4% 或 5%。 但接受更高的通胀率可能会抵消通胀预期（正如 1970 世纪 XNUMX 年代所发生的那样），从而对经济增长和金融资产回报产生严重后果。
泡泡之后
直到 2021 年，货币、财政和信贷宽松几乎抬高了所有事物的估值：美国和全球股票、房地产、政府和公司债券； 技术、成长和风险公司； 以及加密货币、meme 股票和 SPAC（特殊目的收购公司）等投机资产。 当这个“泡沫”在 2022 年破裂时，投机资产（从风险投资股票、加密货币和迷因开始）损失的价值比传统股票要大得多。
但由于长期利率上升导致债券价格下跌，政府债券等安全资产也出现了亏损。 例如，1 年美国债券收益率从 3,5% 上升至 2022%，这意味着十年期国债的价格损失（-20%）超过标准普尔 500 指数（-18%）。 今年，随着债券收益率进一步升至 15%，长期债券出现了额外损失（按价格计算约为 -5%）。 因此，平衡股票与债券的传统资产配置模型在这两方面都失败了。
这场血腥屠杀很可能会持续下去。 由于通货膨胀率平均为 5% 而不是 2%，长期债券收益率需要接近 7,5%（通货膨胀率为 5%，实际回报率为 2,5%）。 但如果债券收益率从目前的4,5%上升到7,5%，这将导致债券价格（上涨30%）和股票（熊市）下跌，因为股息贴现系数会大得多。 在全球范围内，未来十年债券持有人和股票投资者的损失可能达到数十万亿美元。
诚然，在经历了 2023 年的熊市之后，美国和全球股市在 2022 年中期都在上涨。但其中大部分是由一小部分大型科技股推动的，这些股票受益于希望和 炒作 围绕生成人工智能。 如果我们排除这些 雄心勃勃的人，市场基本稳定。
此外，在2023年的大部分时间里，投资者都对央行决定结束加息周期抱有一厢情愿的想法，许多人甚至押注在不久的将来会降息。 但持续的通胀让这些希望破灭，促使央行采取“长期较高”的政策，这可能会导致经济收缩和额外的金融压力。 去年夏天和秋天，美国债券收益率从 3,7% 升至 5%，美国和全球股市再次大幅调整。
就增长而言，欧元区和英国已经陷入停滞，接近衰退。 就中国而言，它正陷入结构性放缓的泥潭。 尽管美国避免了经济衰退，但最终仍可能陷入短暂、浅度的衰退。 如果美联储的政策表述为“在更长一段时间内增加一点利息”导致高债券收益率持续存在，这种情况就会发生。
地缘政治萧条
不管怎样，股市熊市的风险更多的是长期风险，而不是周期性风险。 如果未来十年出现一系列重大威胁，其滞胀影响将在中期内损害股市。
最近的所有证据都表明，“地缘政治萧条”正在变得更加严重：俄罗斯对乌克兰的入侵已经演变成一场消耗战，乌克兰人将发动艰苦的反攻，以夺回他们在 2022 年失去的领土。战争很容易升级，吸引其他各方 — — 例如北约 — — 或通过使用非常规武器而升级。 当然，这种情况会导致能源价格和能源价格出现新的飙升。 商品.
在中东，伊朗即将迈出浓缩铀以制造核武器的最后一步。 这让以色列面临着一个命运攸关的选择：要么接受拥有核武器的伊朗并希望传统威慑发挥作用，要么发动军事打击 — — 这将导致石油价格（除其他外）急剧上涨，并有可能使全球经济陷入困境。混乱，滞胀性衰退。 以色列和哈马斯之间关于加沙的冲突很可能升级为涉及伊朗及其黎巴嫩代理真主党的地区冲突。
在亚洲，美国和中国之间的冷战正在降温，如果中国决定以武力将台湾与大陆统一，则可能会加剧。 尽管全世界的注意力都集中在乌克兰、台湾和加沙，但朝鲜却变得更加咄咄逼人，向韩国和日本周边海域发射导弹。
其中，最大的风险是中美冷战升级。 7 年 2023 月广岛七国集团峰会后，美国总统乔·拜登表示，他预计与中国“解冻”。 然而，尽管举行了一些正式双边会议，关系仍然冷淡。 事实上，七国集团峰会本身就证实了中国对美国将采取“全面遏制、围剿”战略的担忧。
与之前七国集团领导人大多只是空谈而很少采取行动的会议不同，广岛峰会可能是该集团历史上最重要的一次。 中国国家主席习近平和乔·拜登最近在旧金山举行的峰会并没有改变中美之间冲突的任何结构性变化。 尽管出现了短期的局部缓和，但冷战仍在进一步加剧。 此外，台湾问题最终可能会变得激烈。
毕竟，美国、日本、欧洲及其朋友和盟友比以往任何时候都更加明确地表示，他们打算联手对抗中国。 日本作为东道主，肯定会邀请那些想要参与遏制中国崛起的南半球领导人。 其中最主要的是印度总理纳伦德拉·莫迪。 尽管印度（20年担任G2023主席国）对俄罗斯在乌克兰的战争采取了中立立场，但它长期以来一直与中国保持着战略竞争，部分原因是两国有着长期的共同边界，其中部分边界仍然存在争议。
即使印度没有成为西方国家的正式盟友，它也会继续将自己定位为一个独立的崛起大国，其利益与西方更加一致，而不是与中国及其事实上的盟友（俄罗斯、伊朗、朝鲜和朝鲜）保持一致。巴基斯坦）。 此外，印度是与美国、日本和澳大利亚组成的四边安全对话的正式成员，其明确目的是威慑中国。 日本和印度有着长期的友好关系，但也与中国有着共同的敌对历史。
日本还邀请印度尼西亚、韩国（在与中国的共同关切的推动下，寻求与韩国的外交解冻）、巴西（南半球的另一个重要大国）和乌克兰总统泽连斯基参加七国集团。 每一起事件都传递出明确的信息：“无限”的中俄友谊正在并将对其他大国对中国的看法产生严重影响。
七国集团在最终声明中详细解释了未来几年将如何对抗和威慑中国。 他批评中国在东海和南海的“经济胁迫”和扩张主义，强调印太伙伴关系的重要性，并向中国发出明确警告，不要攻击或入侵台湾。
在采取措施“降低”与中国关系的风险时，西方领导人所使用的措辞仅比“脱钩”稍微温和一些。 但改变的不仅仅是外交话语。 声明称，西方遏制努力的同时，还将对南半球国家的清洁能源和基础设施进行大规模投资，以确保主要中等强国不会通过“一带一路”倡议被纳入中国的势力范围。
与此同时，西方和中国之间的技术和经济战争持续升级。 日本最近对中国实施半导体出口限制。 它们的严厉程度丝毫不亚于美国推出的措施。 此外，乔·拜登政府此后向台湾和韩国施压，要求其效仿。 作为回应，中国禁止 美国芯片制造商美光科技制造的半导体。 此外，它还开始限制一些其在生产和精炼方面近乎垄断的关键金属的出口。
同样，由于人工智能应用对其先进芯片的需求不断增长，美国芯片制造商英伟达正迅速成为企业超级大国，该公司也面临着向中国销售的新限制。 美国政策制定者已明确表示，他们打算让中国在人工智能霸主的竞争中至少落后一代人。 为此， 美国 CHIPS 和科学法案 2022年出台大规模激励措施恢复芯片生产。
现在的风险是，中国将利用其在稀土金属生产和精炼方面的主导地位，而稀土金属是绿色转型的关键投入。 自 700 年以来，中国的电动汽车出口额已增加约 2017%。中国开始生产最终可能与波音和空客竞争的商用飞机。 因此，虽然七国集团希望在不升级冷战的情况下威慑中国，但北京的反应表明，问题仍然存在。
当然，中国人愿意忘记是他们自己的侵略政策造成了这种局面。 100 年“美国向中国开放”的缔造者亨利·基辛格在 1972 月份纪念自己 XNUMX 岁生日的采访中警告说：除非两国找到新的战略谅解，否则它们将继续走在冲突的道路上，最终可能以全面战争。 冻结越深，这十年发生暴力镇压和军事敌对行动的风险就越大。
即使中美之间没有真正的热战，冷战也将意味着全球经济更加分裂。 它还将意味着全球供应链更加割裂，更多脱钩或脱钩，以及对商品、服务、资本、人员、数据和知识跨境流动的更多限制。 新自由主义自由贸易已经结束。 随着世界日益分为货币、金融、货币、贸易、投资和技术两个经济领域，产业政策、“国内经济”、补贴和安全贸易已经开始实施。
房间里的其他大象
与此同时，气候变化的成本将继续快速上升。 科学家们现在预计，未来五年内，全球平均气温将比工业化前水平上升 1,5 摄氏度，这是巴黎气候协议的目标。 为了遏制气温上升，温室气体排放量必须在2030年之前减少一半——这基本上是不可能的。
即使格拉斯哥 COP26 和沙姆沙伊赫 COP27 上做出的所有承诺都得到履行（仍然存在很大疑问），到本世纪末，气温仍将达到比工业化前水平高 2,4°C 的轨道。 在没有实际行动的情况下 漂绿或 绿色愿望 和 通货紧缩 正在变得猖獗。
好消息是，有许多技术选择可以加速脱碳，帮助实现净零排放，同时对经济增长的影响有限：可再生能源、碳捕获和储存、清洁和绿色氢以及核聚变。 坏消息是，聚变距离商业化还有很长的路要走，许多其他选择与化石燃料相比仍然昂贵。 人类应对气候变化的方式相当于一艘慢动作的沉船——但逐渐加速。
更糟糕的是，较贫穷的新兴市场和发展中国家正面临严峻的经济前景。 在从 COVID-19 大流行中复苏乏力后，俄罗斯入侵乌克兰后，它们首当其冲地承受了食品和能源价格上涨的影响。 通胀上升侵蚀了实际收入，其货币兑美元汇率也走弱。 再加上利率上升，许多人背负着不可持续的债务。 国际货币基金组织和世界银行估计，约60%的贫穷国家和25%的新兴市场将无法偿还债务，需要进行重组。
在此背景下，日益严重的贫困、气候变化、不平等和社会冲突很容易导致国内政治不稳定甚至国家失败，造成大规模移民，助长经济民粹主义趋势。 拉丁美洲大部分地区目前由左翼民粹主义者统治，而极右翼威权民粹主义在世界其他地区正在兴起。
在美国，唐纳德·特朗普显然是最有可能被提名为共和党明年总统选举的候选人。 他将能够回来并夺回白宫。 在英国，煽动者鲍里斯·约翰逊仍然很受欢迎。 一个具有法西斯根源的政党统治着意大利； 极右翼分子马琳·勒庞仍然是法国反对派事实上的领导人。 在土耳其，最近再次当选的总统雷杰普·塔伊普·埃尔多安继续巩固独裁政权。 在哈马斯袭击之前，以色列一直由其历史上最右翼的联盟统治。 当然，俄罗斯和中国总统弗拉基米尔·普京和习近平已经形成了新的威权轴心。
最后，在巨大威胁发生的一年里，由于 ChatGPT 等生成式人工智能平台的公开推出，人工智能已成为一个更加重要的话题。 我最初预测深度学习架构（“变革性网络”）将彻底改变人工智能； 现在看来，这确实发生了。
生成式人工智能的潜在好处和陷阱是深远的，而且正变得越来越明显。 从积极的一面来看，生产率增长可能会大幅提高，从而大大扩大经济蛋糕。 但是，正如第一次数字革命以及互联网及其应用的创建一样，这些成果的出现和规模化还需要时间。
与人工智能相关的风险也变得越来越明显。 许多人担心永久性的技术失业——不仅是低技能的蓝领工人，还包括所有创意职业。 在极端情况下，二十年后的经济可能以每年 10% 的速度增长，但失业率却高达 80%。 那么，一个相关的风险是人工智能将成为另一个加剧收入和财富不平等的获胜行业。 这里仍然存在着矛盾的预测和深刻的矛盾。
人工智能也会对错误信息产生类似的影响，包括通过视频。”深假”以及各种形式的网络战，尤其是围绕选举的网络战。 当然，存在着一个虽小但可怕的风险，即人工智能的进步将导致 AGI（通用人工智能）和人类的淘汰。
关于科技公司是否应该受到更严格的监管甚至分拆的争论持续加剧。 但明显的反驳是，美国需要大型科技和人工智能公司来确保其全球主导地位，特别是对中国的主导地位。 值得注意的是，后者正在竭尽全力成为军事超级大国。
幸运的是，如果人工智能引领世界每年增长 10%，实质性的收入再分配很可能成为可能。 此外，人工智能还可以帮助我们应对其他巨大威胁，例如气候变化和未来的流行病。 尽管这些积极成果都不是理所当然的，但考虑到统治精英所拥有的权力和影响力，分配问题在高增长情景中总是比在低增长情景中更容易解决。
虽然从中期来看，滞胀力量会拖累经济增长并加剧巨大威胁，但如果我们能够避免出现巨大威胁相互破坏性相互影响的反乌托邦情景，那么未来可能是光明的。 然而，我们的首要任务是在未来几十年的不稳定和混乱中生存。
*努里尔·鲁比尼 纽约大学斯特恩商学院经济学教授。 作者，除其他书籍外， 巨大威胁：危及我们未来的十大危险趋势（小布朗公司).
翻译： Eleutério FS 普拉多.
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