通过 迈克尔·哈德森*
对经济的金融债权规模超过了支付能力
Silvergate、硅谷银行、Signature Bank 和相关银行的倒闭比 2008-09 年的崩盘严重得多。 当时的问题是不诚实的银行发放不良抵押贷款。 债务人无力还款违约,被查出质押的房产被骗高估,存在虚假估价房产真实市场价格和借款人收入的“廉价幻想”垃圾按揭. 银行将这些贷款出售给养老基金、德国储蓄银行和其他喝了新自由主义的天真的买家等机构买家 酷爱 艾伦·格林斯潘 (Alan Greenspan) 相信银行不会欺骗他们。
硅谷银行 (SVB) 的投资没有这种违约风险。 财政部总是可以通过印钞来负担得起,硅谷银行购买的主要长期抵押贷款也有偿付能力。 问题在于金融体系本身,或者更确切地说,是后巴拉克奥巴马时代的美联储将银行体系置于困境之中。 他无法摆脱 13 年的货币宽松政策(量化宽松政策) 而不会扭转资产价格通胀并导致债券、股票和房地产的市值下跌。
简而言之,解决 2009 年的流动性不足危机使银行免于亏损(代价是让经济背负巨额债务),为现在才变得清晰的严重的系统性流动性不足危机铺平了道路。 我忍不住要指出它在 2007 年(Harpers)和我 2015 年的书中的基本动态, 杀死主机.
会计虚构与市场现实
硅谷银行等银行购买的政府债券投资或长期抵押贷款组合不存在违约风险。 问题在于,由于利率上升,这些抵押贷款的市场估值已经下降。 几年前购买的债券和抵押贷款的利息收益率远低于新抵押贷款和新国库券和票据的收益率。 当利率上升时,这些“旧债券”的价格会下降,从而使新买家的收益率与美联储不断上升的利率保持一致。
这一次,有一个市场估值问题:它不是欺诈问题。
公众刚刚发现,银行提供的有关其资产和负债的统计图并不能反映市场的真实情况。 银行会计师可能会根据购买资产时支付的价格以“账面价值”为其资产定价——而不考虑这些投资如今的价值。 在债券、股票和房价长达 14 年的繁荣期间,这低估了美联储降低利率以推高资产价格时银行获得的实际收益。 但这种货币宽松政策在 2022 年结束,当时美联储开始收紧利率以减缓工资增长并让工人为通胀下降买单。
当利率上升而债券价格下跌时,股票价格往往也会随之下跌。 但如果银行只是持有债券或捆绑抵押贷款,则无需降低其资产的市场价格来反映这种下降。 如果储户取款,而银行实际上不得不出售这些资产以筹集资金支付给储户,他们只需要披露市场价值的损失。
这就是硅谷银行发生的事情。 事实上,这一直是整个美国银行系统的问题。 下图来自 Naked Capitalism,每日追踪银行业危机:

高级副总裁的短期观点未能看到金融部门的发展方向
在低利率的年代,美国银行体系发现其垄断力量非常强大。 他只需向存款人支付 0,1% 或 0,2% 的存款利率。 这就是财政部在无风险短期国债中支付的全部费用。 因此,储户别无选择,但银行对他们的贷款、抵押贷款和信用卡收取的利率要高得多。 当 2020 年新冠危机爆发时,企业停止了新的投资,并向银行注入了他们没有支出的资金。
银行能够通过购买长期债券获得套利收益——获得比存款更高的投资利率。 硅谷银行购买了长期国债。 差距不大——不到 2 个百分点。 但这是唯一可用的安全“免费资金”。
去年,美联储主席杰罗姆鲍威尔宣布央行将提高利率以减缓经济开始复苏时预期的工资增长。 这导致大多数投资者意识到,更高的利率会压低债券价格——对于长期债券而言更为明显。 大多数基金经理在房屋、债券和股票价格下跌时将资金转移到短期国债或货币市场基金中,从而避免了此类价格下跌。
然而,当先生上任时,硅谷银行却悬而未决。 杰罗姆·鲍威尔宣布,没有足够多的美国工人失业,无法遏制他的工资增长,因此他计划提高利率,甚至超过他的预期。 他说,需要一场严重的经济衰退才能使工资保持在足够低的水平,以保持美国企业的利润,从而保持高股价。
这逆转了奥巴马救助计划的货币宽松政策,该政策稳步推高了房地产、股票和债券价格。 但美联储已将自己逼入绝境:如果它恢复“正常”利率时代,它将扭转整个金融部门资产价格涨幅长达 15 年的增长 (FIRE)。
11 月 12 日和 XNUMX 日的这一突然变化让硅谷银行 SVB “坐拥近 163 亿美元的未实现亏损——超过其股本基础。 存款外流已经开始通过已实现的损失表明这一点。” 硅谷银行并不孤单。 美国银行正在流失存款。
这不是因担心资不抵债而导致的“银行挤兑”。 这是因为银行的垄断地位足够强大,可以避免与存款人分享其不断增长的收入。 他们从向借款人收取的费用和投资产生的费用中赚取越来越多的利润。 但他们继续只向储户支付约 0,2% 的利息。
美国财政部付出的代价要高得多,在 11 月 2 日星期四,5 年期国债的收益率接近 XNUMX%。 投资者购买无风险国库券所能赚取的收益与银行支付的微薄收益之间的差距不断扩大,促使较富有的储户提取资金,以在其他地方赚取更高的市场回报。
将此视为“银行挤兑”是错误的——更不用说恐慌了。 存款人在取钱时并非不讲道理或受制于“群众的疯狂”。 银行本应如此自私。 随着客户提取存款,银行不得不出售其债券组合——包括硅谷银行持有的长期债券。
这都是巴拉克奥巴马银行救助和量化宽松政策展开的一部分。 试图将利率恢复到更正常的历史水平的结果是,14 月 XNUMX 日,评级机构穆迪将美国银行体系的前景从稳定下调为负面,理由是“经营环境瞬息万变”。 他们指的是银行准备金支付存款人欠款的能力下降,存款人提取资金并迫使银行亏本出售证券。
乔·拜登总统的诡计
乔·拜登总统试图通过向选民保证,对没有保险的富有硅谷银行储户的“救助”不是救助,来迷惑选民。 但是,当然,这是一次救援。 他的意思是银行的股东没有得到救助。 但是,尽管他们没有资格获得这种“善意”,但它的大量未投保储户却免于损失一分钱,事实上,他们相互交谈并决定跳槽并导致银行倒闭。
乔·拜登的真正意思是,这不是纳税人的救助。 它不涉及货币创造或预算赤字,正如美联储在 9 年及以后通过货币宽松政策创造的 2008 万亿美元要么是货币创造要么是预算赤字增加。 这是一种平衡行为——从技术上讲,这是一种用美联储良好信用抵消作为抵押品的“不良”银行证券的“掉期”——当然,远高于当前市场价格。 正是这一点在 2009 年之后“拯救”了银行。联邦信贷是在没有征税的情况下创造的。
银行业固有的狭隘视野
人们可能会附和英国女王伊丽莎白二世并问道:“没有人看到这一幕吗?” 应该监管硅谷银行的联邦抵押银行在哪里? 美联储审查员在哪里?
要回答这个问题,必须看看银行的监管者和审查者是谁。 它们由银行自己审查,选择否认我们的金融体系存在任何固有的结构性问题。 他们是“真正的信徒”,认为金融市场会通过“自动稳定器”和“常识”进行自我修正。
放松管制的腐败在谨慎选择这种目光短浅的监管者和审查员方面发挥了作用。 硅谷银行由 联邦住房贷款银行 (FHLB)。 FHLB 以监管选择在其监督下运营的银行而闻名。 然而,硅谷银行的业务并不是抵押贷款。 这是私人实体的贷款(私募股权投资) 正在准备 IPO 的高科技公司——以高价发行,被谈论,然后经常被抛在炸弹和倾销游戏中。 意识到这个问题的银行员工或审查员会因为“资历过高”而被解雇。
另一个政治考虑是,硅谷是民主党的大本营,也是竞选资金的丰富来源。 乔·拜登政府不会杀死为竞选捐款下金蛋的鹅。 当然,它会救助银行及其私募股权客户。 金融业是民主党的支持核心,党内领导层忠于支持者。
正如巴拉克奥巴马总统告诉那些担心他会兑现竞选承诺的银行家那样,银行家会以现实的市场估值减记抵押贷款债务,以便让被剥削的垃圾抵押贷款客户留在家中:“我是你们银行家中唯一的人(谁参观了白宫)和被绞死的人群”——这是他对相信他的“希望与变革”演讲的选民的描述。
美联储吓坏了并降低利率
14月2024日,股票和债券价格飙升。 当保证金购买者看到政府的计划是相同的时,他们大赚了一笔:将银行问题推到未来,在 XNUMX 年 XNUMX 月的选举日之前向经济提供大量救助(针对银行家,而不是学生借款人)。
因此,最大的问题是,在不将整个银行系统变成类似硅谷银行的情况下,利率能否恢复到历史“正常”水平。 如果美联储真的将利率提高到正常水平以减缓工资增长,那么金融危机应该会发生。 为避免这种情况,美联储必须创造呈指数级增长的量化宽松政策。
根本问题是有息债务呈指数级增长,但经济却遵循S曲线,然后下行。 当经济放缓时——或者当劳动力工资往往跟上由垄断价格和美国反俄制裁导致能源和食品价格上涨而导致的价格通胀时,经济就会放缓。 也就是说,金融债权对经济的规模超过了支付能力。
这是经济面临的真正的金融危机。 超越银行。 整个经济都背负着债务通缩,即使面对美联储支持的资产价格通胀。 因此,最大的问题——字面意思是“底线”——是美联储如何才能摆脱美国经济陷入的低利率量化宽松困境? 无论哪个执政党继续阻止金融部门投资者蒙受损失的时间越长,最终的解决方案就必须越暴力。
*迈克尔·哈德森 是堪萨斯城密苏里大学的教授。 作者,除其他书籍外 超级帝国主义:美帝国的经济战略(坻).
翻译: Eleutério FS 普拉多.
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