通过 阿尔比娜·吉巴杜丽娜
资产管理资本主义的空间不平等
介绍
自1980世纪XNUMX年代以来,美国金融业的实力和影响力不断增长,美国投资基金已成为美国企业的最大股东,管理着数十万亿美元的投资。本文对美国资产管理资本主义的兴起提供了新的实证分析。
事实上,他通过研究美国机构投资者的 SEC 表格以及奥比斯提供的广泛的全球企业所有权数据集来探讨其全球传播的程度。本文的结论是,美国金融大约拥有美国上市公司的60%(3年仅为1945%)和全球所有上市公司28%的股权。
作为全球最大的股东和堪称典范的美国资产管理公司,三巨头持有81%的美国上市公司投资,拥有17%的美国股市份额,同时作为股东持有20%的美国境外股票市场的上市公司和4%的美国上市公司股东。拥有XNUMX%的非美国公司股票市场。
本文说明,以三巨头(贝莱德、先锋集团和道富银行)的活动为代表的被动投资和全民所有制时代的兴起,造成了资本流动在部门和地理上不平衡的格局,加剧了资本流动之间的现有分歧。全球金融市场的核心和内部。随着上市公司的所有权日益集中在少数日益强大的基金手中,本文认为,现代金融的力量在于掌握全球大多数资本的所有权。
财务增长
自1980世纪XNUMX年代以来,美国金融业在利润、权力和影响力方面取得了不成比例的增长。随着金融放松管制和货币主义转向之后出现高利率,一些早期的学术研究将美国金融盈利能力的上升归因于美国银行盈利能力的上升。
然而,本杰明·布劳恩最近提出,现代金融的结构性力量源自投资基金的大量、非流动性和高度多元化的股权持有,而不是来自向非金融公司提供的银行贷款。随着所有权和资本管理超越信用中介成为美国最赚钱的金融活动, “华尔街日报” 宣称“银行在华尔街的权力争夺战中失败了”,因为“利润、资产和影响力已经从高盛等投资银行转移到贝莱德和先锋集团等资金管理巨头”。
当今最强大的金融中介机构不再是商业银行甚至投资银行,而是获得了历史上前所未有的资本规模的资产管理公司,而参与投资的金融机构的出现则导致资本产业与金融更深层次的交织。
鉴于这些快速的金融转型,奥弗雷提出,2000年后的金融化阶段,以低利率、高股东回报和金融所有权集中为特征,需要在概念上与1980世纪1990年代的金融化阶段进行区分。 -XNUMX 世纪 XNUMX 年代,Krippner 对此进行了大量记录。
当代金融似乎不再促进生产性投资,从而延长了长期停滞的持续时间。因此,一些人认为,尽管如此,金融仍然拥有结构性权力,尽管其权力的基础已经发生了根本性的变化。
本文重点关注当代金融化阶段的一个方面——资产管理资本主义的兴起及其在全球的不均匀地理分布。我认为,随着所有经济部门的资本越来越多地由金融中介机构拥有和管理,这是过去四十年美国经济中观察到的最重要但尚未得到充分理解的转变之一。
这种现象最初被称为“投资者资本主义”和“养老基金资本主义”,主要是由 1970 世纪 1980 年代和 1990 世纪 XNUMX 年代的私人养老基金推动的,但到了 XNUMX 年代中期,共同基金已取代私募股权基金成为最大的私人养老基金。在一系列(解除)监管变化之后,美国公司的股东。
杰拉尔德·F·戴维斯 (Gerald F. Davis) 在鲁道夫·希法亭 (Rudolf Hilferding) 对 20 世纪初金融资本主义的分析的基础上,创造了“新金融资本主义”一词来描述 1990 世纪 XNUMX 年代美国开始出现的企业所有制制度,其中“许多投资基金发现自己同时在数百家公司中拥有大量所有权。”
2014年,英国央行首席经济学家安德鲁·霍尔丹宣称“资产管理时代可能已经到来”。布劳恩后来创造了“资产管理资本主义”一词来描述这种以指数基金为主的新公司治理制度。
随着资产管理公司在2010年代不断崛起,国际政治经济学学者开始关注指数基金日益增长的全球影响力以及美国“企业所有权重新集中”对经济的影响。
与此同时,经济地理学家开始研究企业所有权分布的不均衡性和多样性,以及技术进步重塑资产管理行业的方式。他们发现有必要进行“更系统的尝试,将当代财产逻辑和基于它们的榨取性金融计划政治化”。
资本所有者
在美国,上市公司股权结构的变化引人注目。氧 美联储 据估计,二战结束时,95%的美国股票由美国家庭直接持有;然而,到了 2020 年,随着一批新的金融中介机构的出现,开始提供投资咨询和资产管理服务,这一数字下降至 40%(图 1)。据美联储统计,自1945年以来,美国金融公司直接持有的股份比例已从3%增长至40%。
图1。不同类型股东所拥有的美国上市公司的股权,1945 年至 2020 年。
谁拥有美国公司?

美联储如何对名为“私募股权投资”以及“家庭”和“世界其他地区”类别的对冲基金,布劳恩估计,美国金融持有的企业股票的真实份额可能比报告的至少高出 12% 或 13%。与交易所交易基金 (ETF) 一起,共同基金占美国股市的 27%,其次是私人养老基金和政府退休基金持有的 10% 份额。
数据来自 美联储 提供其他地方无法提供的美国股权所有者的长期历史估计。然而,它有一些局限性,包括低估了美国共同基金的投资持有量,没有提供其持有量的部门细分,将所有共同基金集中在一起,这妨碍了衡量所有权日益集中的情况,最后,缺乏其他国家的比较数据。鉴于这些限制,研究人员依靠公司级数据库来研究美国和世界各地资产管理资本主义的新兴动态。
尽管有关资产管理资本主义的文献正在迅速增长,但此类研究仍处于起步阶段。本文旨在解决文献中普遍存在的四个主要方法学局限性。首先,由于对企业所有权数据的初步分析主要是空间性的,因此本文旨在为不断增长的金融化比较文献做出贡献。托尔钦斯基·兰道 (Torchinsky Landau) 审视了国家和跨国金融所有权关系,并观察了它们在地理上的差异。
其次,虽然大多数现有文献基于对相对较小的公司样本(通常仅限于标准普尔 500 等特定指数)的分析来提供公司所有权动态的概括,但本文研究了 1997 年至 2020 年间美国机构投资者持有的所有股票以及2018年全球所有上市公司的所有所有权数据。
第三,虽然现在越来越多的研究探讨金融所有权对农业、房地产、化石燃料和采矿业以及医疗保健等特定部门的影响,但迄今为止仍然缺乏研究提供金融所有权的跨部门比较。
为了解决这一实证差距,我们在这里使用公司层面的数据对美国金融公司所拥有的资本份额进行部门估计,其中包括美国的“三大”资产管理公司——贝莱德、先锋集团和道富银行。和国外。最后,由于对金融在全球企业所有权网络中行使的国家和跨国权力的关注不够,本文对金融公司在国内和全球拥有资本的程度进行了系统的调查。
本文对有关资产管理资本主义的新兴文献做出了一些实证贡献。首先,检查包含美国机构投资者和美国共同基金数据的 SEC 表格文件(由 Thomson/Refinitiv 数据库提供),我估计美国机构投资者持有的美国股票份额在 48 年期间从 59% 增加到 1997%到2020年。这包括美国指数基金持股增长带来的所有所有权收益,其各自的股权从2%增加到15%。
在此期间,三巨头表现出显着的增长,其投资的美国上市公司的份额从56%增加到81%,其作为第一大股东的美国上市公司的份额(在美国机构投资者中) )美国)从4%到40%,其在美国股市的整体份额从5%到17%。
除了永久的万能所有者之外,我发现三巨头并没有跨行业进行比例投资,他们的持股比例从信息行业的14%到房地产行业的25%不等。现在,这突显了美国三巨头的崛起在各个行业中的不平衡。
资产管理人
本文在对美国上市公司股东的历史分析的基础上,考察了其他国家资产管理资本主义的存在情况。我利用 Orbis 提供的广泛的全球企业所有权数据集(包含来自 262.331 个国家的 39.029 家上市公司的 139 名独特股东),对世界 16 个地区和 XNUMX 个行业的不同股东群体的股权份额进行了估算。
我发现,2018年,全球财富的55%由各种金融中介机构拥有(其中共同基金和养老基金占27%),其次是非金融公司拥有16%,政府拥有6%,还有6%由金融机构拥有。个人和基金会,其余 16% 的资产没有可识别的股东。
尽管资产管理资本主义并不局限于美国,但其地域分布却千差万别。在一些国家(例如澳大利亚),它是由国内共同基金和养老基金的投资控股推动的,而在其他国家(例如英国),最大的股东是美国资产管理公司。很大程度上由于三巨头在美国市场以外国家的存在,美国投资基金的股权持有远远超出了美国国界,从而占据了全球企业网络的核心。
三巨头的影响力无与伦比,他们持有20%的非美国上市公司的股东,占跨境投资的9%,持有4%的非美国股份。三巨头作为全球三大股东,同时也跻身欧洲和东亚十大股东之列。
然而,世界上一些地区基本上没有来自三巨头的投资,包括后苏联国家、中东、非洲、南亚和东南亚。有必要强调股市指数和指数提供商在决定资产管理公司资本配置方面的重要性。
从概念上讲,本文旨在提出三个广泛的论点。首先,考虑到全球一半以上的上市公司现在由金融公司直接拥有,本文提出金融作为企业主在全球经济中扮演着新的角色,赋予金融参与者对这些企业的经济活动的直接影响力。公司。
其次,由于过去二十年金融所有权的增加是由指数基金的激增推动的,因此有人认为,三巨头已经在全球企业所有权网络中占据了结构上的突出地位。鉴于他们是全球三大股东,他们的活动可以作为全球投资格局未来发展的指标。
第三,尽管三巨头主要的被动投资策略使它们成为普遍所有者,但本文表明,三巨头不仅在各个经济部门而且在世界各个地区都拥有不成比例的投资规模。这种投资分配的不平等表明,被动投资的分散导致某些行业和地区通过纳入股市指数而成为优先投资地点。
虽然研究强调了资产管理公司作为主动投资者的地理选择性方式,但本文强调被动投资的兴起已经产生了全球资本流动的全新且地理上不平衡的格局。
*阿尔宾娜·吉巴杜林娜 不列颠哥伦比亚大学地理系教授.
翻译: Eleutério FS 普拉多.
文章介绍 谁拥有并控制全球资本?资产管理资本主义的地域分布不均, 发表在杂志上 经济与空间,第 56(2) 558–585 卷,2024 年。
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