一个没有武装的中央银行 -

解除武装的中央银行

18/12/2024

贡献者 • 政局 • 经济 • 故事

通过何塞·路易斯·奥雷罗*

如果像2012年欧元危机时那样向中央银行提供足够的工具，那么中央银行将能够采取维持货币稳定所需的措施

最近几周，我们观察到了但丁式的奇观，其中似乎存在两个平行的现实。一方面，真正的巴西在 2024 年结束时应该会实现 GDP 增长 3.5% 左右（存在向上偏差），劳动力失业率接近 6%，通货膨胀率在一段时间后会有所下降。 2020年底至2022年中（天启兽执政期间）的强劲增长呈现明显下降趋势，全年趋于稳定到 2024 年，年增长率将在 4% 到 4,5% 之间，如下图 1 所示。与传统经济学家在散文和诗歌中所说的相反，2021年上半年之后失业率的持续下降并没有伴随着通胀加速的趋势。事实上，12个月累计的月度通胀率与2020年2024月至0.08年XNUMX月期间失业率之间的相关性仅为区区XNUMX，统计上为零！巴西劳动力市场由于其巨大的结构异质性，距离充分就业还有很长的路要走。

另一方面，在金融市场分析师和经营者的描绘下，我们看到了一个经济体，汇率在过去两个月里呈现出明显的贬值趋势，上周已经突破了6,00雷亚尔大关，100每美元。即使在 COPOM 在上周的会议上提出利率冲击之后，委员会一致将 Selic 利率目标提高 12,25 个基点，至每年 2%，并承诺至少再进行两次同等幅度的加息，但这些利率已经低于预期“凯恩斯主义”加布里埃尔·加利波罗的管理；焦点公告（如下图 XNUMX 所示）显然充当了 COPOM 信号的“预告片”，每周都在增加对未来利率的预测，这是一次真正的愚蠢行进，Copom 每次提高 Selic 利率目标其唯一的效果是让“市场”相信Selic需要比Copom信号更高才能阻止所谓的通胀控制缺失，而IBGE坚持不出现在发布的数据中。

对巴西经济状况的如此不同的看法怎么可能在同一时间和空间共存？法里亚·利马分析师可能会认为，实体经济的良好数据反映了过去的情况 — — 也许是特梅尔和博尔索纳罗政府实施的“改革” — — 而金融市场的当前数据 — — 主要是汇率和未来利率 — —是即将袭击巴西经济的灾难的先兆。这场灾难将是“财政主导”，即由于现任卢拉政府缺乏财政控制而导致公共债务占GDP的比例出现不可持续的轨迹，这将导致市场开始预期更高的水平未来通货膨胀是政府满足其跨期预算约束的唯一途径。在这种情况下，更高的利率只会导致更多的通货膨胀。而且，按照葡萄牙的逻辑，较低的利率也会产生同样的效果。因此，该国将在 12 至 18 个月内成为阿根廷。

这就是法里亚·利马与主流媒体一起向巴西社会底层推压的叙事，试图创造一个 既成事实：面对财政和汇率危机，卢拉政府别无选择，只能投降，拉起裤子，削减社会救助、医疗和教育支出。这个邪恶的袋子是相当可怕的：将 BPC 和工资奖金与最低工资脱钩，将社会保障福利与通货膨胀脱钩，并使政府不必根据税收收入的增加而增加医疗和教育支出。这些是 Paulo Guedes 的 3D。博尔索纳罗不同意这样做，因为他想赢得选举，但他输了。因此，卢拉必须牺牲他的支持基础来实现市场想要的财政调整，否则……

主流媒体和法里亚·利马没有说的，也许是出于无知，也许是出于恶意，或者是出于这两种原因的某种凸面组合，是在过去 18 年里——是的，包括卢拉一世、卢拉二世、迪尔玛政府——正在修改汇率立法，其潜意识目标是剥夺巴西中央银行以高效和有效的方式干预外汇市场的权力，即为了中断纯粹的外汇投机运动市场，由金融市场主体的非理性、贪婪、偏见和从众行为。

正如我们在巴西中央银行的文件“14.286 年第 2021 号法律生效之前在兑换领域采取的简化措施”中读到的那样（参见此链接)

“1933 年，通过第 23.258 号法令，规定巴西出口的资源必须强制进入巴西。这一举措是在外汇高度稀缺的背景下采取的。值得注意的是，两年前，第20.451号法令确立了国家对购买外币的垄断。在上个世纪的大部分时间里，出口收入实际上是促进国家国际收支平衡的唯一主要资源来源。在这种情况下，出口商受到控制和行政制裁，包括高达 200 美元的罚款和金钱补偿。如果其出口收入未进入巴西，则为业务价值的 XNUMX%”

此外：“BCB还对进口业务实行外汇管制，将海关当局的货物清关文件与银行机构收到的外汇合同联系起来。服务和国际资本领域也存在外汇管制程序。因此，除了国际资本领域的强制性事前和事后授权之外，巴西数十年来一直生活在外汇市场上获取外币的官僚限制之下。

然而，“巴西外汇市场变得更加灵活的进程始于国家货币委员会 (CMN) 通过 1988 年发布的一项决议创建浮动汇率市场。这个市场对巴西居民来说是可能的，包括出口商通过以本国货币开展业务并通过国外金融机构作为中介，在国外建立供应。 1989年，随着上述浮动利率市场的开始运作，巴西出口商开始面临一种矛盾且不对称的局面。对外销售产生的收入必须通过外汇市场按管制汇率强制流入，从 1990 年起，外汇市场按自由汇率流入。另一方面，它获得了监管支持，可以同时或稍后通过浮动汇率市场不受限制地在境外建立存款。”

在卢拉一世政府期间，这种灵活性得到了加强，因为“11.371 年第 2006 号法律使放宽出口汇率覆盖的要求成为可能，CMN 有权确定可用于出口的出口资源的百分比”。保存在国外。那一年，CMN设定了30%的比例作为在海外维持这些资源的上限。 2008年，CMN允许巴西出口商保留100%与国外出口相关的资源。取消汇率覆盖要求对出口公司来说是一项重要的经济和管理手段，同时有助于该国更好地融入国际市场。 11.371 年第 2006 号法律引入的另一项降低公司成本的重要措施是，不再对巴西进口业务因逾期付款或未能签订进口兑换业务而收取罚款。在此之前，如果自义务到期日起延迟约 180 天，且未按照 BCB 规定的形式签订相应的兑换交易，进口商将被迫支付进口货值的罚款。这项罚款不再合理，因为根据 11.371 年第 2006 号法律，巴西公司现在有能力利用国外可用资源支付进口货款，而不再受外汇合同规则的约束在巴西外汇市场”

但最根本的变化是 14.286 年第 2021 号法律引入的。根据参议院议院的一篇文章（此链接）该法给外汇市场带来的主要变化是：

个人

对于个人来说，主要的变化之一是允许出售外币，只要不是专业的而是偶尔的。这种做法虽然很常见，但并未受到法律允许。一个例子是出售旅行剩余的货币。个人之间的限额为 500 美元。

出国旅行时每个人可以携带的数量也发生了变化。在批准的法律框架之前，该限额以雷亚尔为单位，现在以美元为单位。现在，每人可以携带最多 10 美元旅行而不违法，而不是 10 雷亚尔。同样的规则适用于离开和抵达巴西的旅客。这一改变是必要的，因为该价值在上世纪 90 年代就已经固定，当时美元与雷亚尔的价值几乎持平。如今，一美元几乎价值 5,50 雷亚尔。

投资

新的法律框架除了促进巴西货币在国际交易中的使用外，还允许银行和金融机构将在巴西或国外筹集的资源投资于海外。据政府称，这将有助于为巴西产品的进口商提供资金。现在，资源在同一集团的公司之间直接流动。

资料来源：参议院代理

那么我们从整个工作来看(见图3)我们很容易看到,随着时间的推移,央行干预外汇市场的能力是逐渐减弱的,主要是随着出口汇率覆盖的结束,这是 14.286 年第 2021 号法律，该法律允许巴西居民投资海外固定收益，从而极大地增加了可以离开该国的资本数额。如果在此法律之前，只有以 IDP 或非居民证券投资形式进入的资本才能离开巴西；根据新法律，居民可以无限制地从活期存款账户、储蓄账户和投资基金中提取资金用于海外投资。显然，考虑到新的外汇立法，巴西的国际储备对于避免对巴西货币的投机性攻击来说是微不足道的，而这正是现在正在发生的情况。在这种情况下，出售储备、举行拍卖、提高利率或任命恩里克·梅雷莱斯（Henrique Meirelles）为巴西央行行长都是没有意义的。这一切都将是徒劳的。如果你装备了火箭筒，你就不能用刀战斗。拥有原子弹是必要的。首先，国家货币委员会需要重新制定出口100%的汇率覆盖要求，以迫使出口商将其在国外的美元内部化。此外，国民议会需要废除14.286年第2021号法律。但简单地宣布废除这一法案就已经为针对皇马的投机攻击火上浇油。因此，共和国总统应颁布一项国会议员，暂停该法律的效力 180 天，直到巴西汇率政策建立新的制度框架，防止巴西民族被劫持。是由那些琐碎和反经济利益的人所为。这是巴西民族需要坚持到底的一场战斗。靠着神的恩典，我们一定会得胜。

如果向央行提供适当的工具，那么就像2012年欧元危机期间的欧洲央行一样，巴西央行将能够采取一切必要措施来维护雷亚尔的稳定，相信我，这就足够了。（https://www.youtube.com/watch?v=W97hM8eCE5g)

图3