通过 迈克尔·罗伯茨*
资本主义经济已经走上了低增长和劳动生产率低增长的道路。 基础货币增长导致的债务增加将构成增长的又一障碍。 尽管金融市场乐观,但在目前的地平线上,恢复正常是非常难以捉摸的。
最近公布的美国 19 月份就业数据引发美国股市大幅上涨。 看哪,他们显示失业率从 XNUMX 月份开始下降。 通过关注主要经济体股市的情况,可以认为世界经济正在恢复正常,因为大多数政府为抗击 COVID-XNUMX 大流行病的蔓延而实施的封锁正在放松甚至甚至暂停。
全球证券交易所在封锁开始时急剧下跌后,在过去两个月内恢复到之前的创纪录水平。 这种回归首先是由主要中央银行向金融体系大量注入现金和信贷所推动的。 这允许银行和公司以零利率或负利率放贷,并由国家保证信贷回报,因此没有因违约而造成损失的风险。 与此同时,美国、英国和欧洲政府为受人员流动封锁影响的大公司提供直接救助,例如航空公司、汽车和飞机制造商、休闲公司等。
中央银行成为金融体系的主要支持机制是XNUMX世纪的一个特点。 他们支持在“大缓和”时期增长的银行杠杆——我的书中详述了一种现象, 长期萧条. 这一行动打击了生产部门的低利润率,即那些在世界资本主义经济中创造价值的部门。 因为公司已经将越来越多的资金变成了金融资产。 投资者以极低的利率借款买卖股票和债券,从而获得资本收益。 最大的公司开始购买自己的股票以过度提高价格。 事实上,马克思所说的“虚拟资本”的“价值”增加了,而实际价值却停滞不前或下降了。
1992年至2007年间,中央银行注入的货币(通常称为基础货币或“基础货币”)权钱”)占全球 GDP 的份额从占总流动性(不同形式的货币和信贷的总和)的 3,7% 翻了一番,到 7,2 年达到了 2007%。国内生产总值。 从 2007 年到 2019 年,作为“流动性金字塔”的一部分,货币(基础货币)按百分比再次翻了一番。 这就是中央银行推动股票和债券市场繁荣的方式。
当 Covid-19 袭来时,全球停工严重冻结了经济活动。 作为回应,G4 中央银行的资产负债表再次增长,目前约为 3 万亿美元(约占世界 GDP 的 3,5%)。 众所周知,随着各种流动性和贷款计划继续扩大,这种增长率可能会持续到今年年底。 因此,货币形式为“权钱到今年年底将再次翻一番。 此举将使全球这种形式的流动性达到 19,7 万亿美元,即几乎占世界名义 GDP 的四分之一。 作为总流动性的一部分,这种形式的货币(基础货币)将比 2007 年水平高出三倍。
那么,股市繁荣也就不足为奇了。 但这个幻想的金融世界与资本主义积累中有效价值的生产关系越来越小。 尽管美国股市正趋向于回到之前的水平,但大流行封锁期间的企业收益下降幅度甚至超过了 2008-9 年大衰退期间的下降幅度。 幻想与现实之间的差距比 90 年代后期 dot.com 崩溃之前还要大。 在那一刻,股票估值暴跌了 50%,从而将它们的一些虚构价值变成了真正的虚无。
但金融市场繁荣还有另一个原因; 政府提倡乐观地相信 COVID-19 灾难将很快结束。 争论的焦点是,今年对“实体”经济的 GDP、就业、收入和投资来说将是糟糕的一年; 然而,一切都应该在 2021 年恢复,届时封锁结束,奇迹疫苗出现。 因此,对于当值的乐观主义者来说,灾难过后会迅速“恢复正常”。 投机者现在正试图来回跳过大流行病的深渊,假设事情可以恢复到以前的动态。
在美国,创造的就业机会在 13,3 月份显着回升。 随着美国各地的封锁开始结束或放松,许多美国人在休假两个月后似乎正在重返休闲和零售行业工作。 假设 V 型复苏正在进行,股市就喜欢这样。 但美国的失业率仍为 21%,比大萧条最严重时高出三分之一以上。 如果你包括那些想要全职工作但找不到的人,失业率最高可达 3%。 加上另外25万未被分类的人,XNUMX月的总失业率达到约XNUMX%的关口。 此外,黑人失业率大幅上升。
预计一定比例的零售和休闲员工将重返工作岗位。 问题在于,是否有可能将 GDP 和投资增长恢复到之前(已经相对疲软)的水平,从而在短时间内提高就业水平。 大多数分析师认为不会。 事实上,随着股市在 V 型复苏的希望的推动下反弹至之前的峰值,大多数传统的经济预测都预测一场大灾难,缓慢而持久的复苏,甚至有人不相信。以前的趋势。
正如我在之前的帖子中所说,在大流行之前,世界资本主义经济并没有突飞猛进。 事实上,在大多数主要经济体和所谓的更大的新兴经济体中,增长和投资已经放缓,而企业利润已经停止增长。 主要经济体的资本盈利能力处于整个战后时期的最低点之一,尽管所谓的 FAANGS(Facebook、亚马逊、苹果、Netflix 和谷歌)获得了巨额利润,也就是说,由技术媒体的巨头公司。
美国国会预算办公室 (CBO) 大幅修改了对美国 GDP 的预测。 现在,他预计 14,2 年上半年美国名义 GDP 将比 COVID-2020 大流行之前 19 月份的预测趋势下降 9,4%。 它还预计,到 2020 年底,当局的各种财政和货币注入以及封锁的结束将把 XNUMX 月份的损失减少到 XNUMX%。
CBO 预计 2021 年美国 GDP 将出现 V 型复苏,但预计 2009 年之前不会实现大流行前预测的美国经济增长趋势(已因 2029 年开始的长期萧条而有所下降)更何况,到2030年之前,甚至可能回不去之前的趋势增长预测! 因此,与 COVID 之前的预测相比,名义 GDP 将永久损失 5,3%,即 16 万亿美元将永远浪费掉。 就实际 GDP 而言,这一损失累计将达到 0% 左右,即 3 年的 8 万亿美元。
欧洲也有类似的预测. 继欧元区实际 GDP 在 3,8 年第一季度录得创纪录的 2020% 跌幅后,欧洲中央银行 (ECB) 预测第二季度 GDP 将进一步下滑 13%。 假设大流行封锁结束,财政和货币措施有效帮助欧元区经济,欧洲央行计算,欧元区实际 GDP 仍将在 8,7 年下降 2020%,然后在 5,2 年和 2021 年分别回升 3,3% 和 2022%。但实际 GDP 仍将比大流行前最初预期的水平低 4% 左右。 失业率仍将比大流行前的预测高出 20%。 这就是“软场景”。 在更严峻的情况下,即出现第二波新冠病毒感染和其他限制措施,欧洲央行预计欧元区 9 年仍将比此前预期的水平低 2022%。期望在可预见的未来回归“正常”。
“在欧元区之外,已经相当疲软的英国经济不太可能出现 V 型回归。从历史上看,英国在经济衰退后出现了低增长——也就是说,他们把它留在那里了。”永久性疤痕. 现在甚至没有理由假设一切都会不同。 全球经济活动指标显示,2008 月份的水平仍然严重低迷,实际上低于 9-XNUMX 年危机末期的水平。
至于“新兴经济体”,情况更加黯淡。 如果你相信国际金融协会(IIF)的主要预测,10年会有-2020%的下降。阿根廷今年的GDP将回到2007年的水平。对于巴西,预测是会有到 7 年下降 -2020%,这将使经济回到 2010 年的水平; 再过十年 GDP 的适度增长就会消失。 墨西哥下降了 -9%,回到了 2013 年的水平。因此,即使在考虑货币贬值的影响之前,也存在“失去的十年”。 到 2020 年底,巴西和阿根廷的实际 GDP 水平可能与 30 年前的水平相似。
更重要的是,作为主要资本主义经济体是否真的会“恢复正常”——正如美国股市投资者兴高采烈地猜测——的指南,是资本的盈利水平。 2020年第一季度的美国企业盈利数据显示了未来的方向。 美国企业盈利年率下降 13,9%,较去年第一季度下降 8,5%。 本季度主要生产性(非金融)部门的利润下降了 170 亿美元,因此与 2019 年第一季度相比利润没有增加——这还没有考虑通货膨胀。 事实上,美国非金融部门的利润在过去五年里或多或少都有所下降。 因此,2020 年只会增加美国企业部门的问题。 很难想象他会以与以前相同的投资水平摆脱与新冠病毒大流行相关的遏制。
事实上,观察七国集团经济体的盈利率,假设弱势回归常态,主要帝国主义经济体(美国、德国、日本、美国、英国、加拿大、法国、意大利)自 7 年以来一直在经历。下图显示了 G1997 经济体整体的资本回报率:
此图的来源是宾夕法尼亚世界表 9.1 (IRR) 提供的数据。 该来源提供了根据一系列净资本存量计算得出的内部收益率。 G7 的加权平均盈利能力是根据七个最发达的主要资本主义经济体的 GDP 数据计算得出的。
在此图中,值得注意的是,资本回报率实际上在 1997 年达到顶峰; 因此,在 2017 世纪的整整二十年中,盈利能力一直呈下降趋势(一如既往地穿插着短暂的逆转。(基于 Penn World 的 IRR 估计于 2021 年结束,已延长至 7 年,使用 AMECO 数据库的估计值(以类似方式计算) 这样一来,七国集团的股本回报率可能会在 2020 年跌至历史最低点,即使2021 年。
金融市场可能期待快速的回报(那些遵循该预测的投资者可能会赚取巨额利润,但他们很可能是暂时的)。 因为严酷的现实是,金融市场的繁荣正漂浮在由民族国家及其中央银行提供的货币融资所提供的廉价信贷的海洋上。 这种信用并非来自产生价值的经济活动。 而也正是这一点,显示了货币的流通速度(即货币与商品交易的速度)。 信贷推动的虚拟资本繁荣并没有使实际产生的价值或资本的实际盈利能力更快地增长。 它只是在推动一根绳子。
债务的增长速度远远超过任何价值的增长速度。 事实上,债务的生产力,即提高生产水平的能力,现在已经变成负值。 也就是说,债务的增加与 GDP 增长的下降是一致的。
保持活跃的资产市场上涨是一回事; 让 35 万美国人重返工作岗位是另一回事,尤其是当大多数人必须受雇于无法享受标准普尔 500 指数成份股公司福利的公司时。此外,绝大多数公司远未具备财务条件各大科技公司的报表,为股价指数提供重要支撑。
现实情况是,大流行病的影响只是强化了现有趋势。 看哪,资本主义经济已经走上了低增长和劳动生产率低增长的道路。 基础货币增长导致的债务增加将构成增长的又一障碍。 尽管金融市场乐观,但在目前的地平线上,恢复正常是非常难以捉摸的。
*迈克尔·罗伯茨 是一名经济学家。 作者,除其他书籍外, 大萧条:马克思主义观点.
翻译: 埃留特里奥·普拉多
最初发表于 下一次经济衰退, 6 年 06 月 2020 日。